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　　兴业科技:毛利率提升+费用严控,公司质地持续向好

　　兴业科技 002674

　　研究机构：平安证券 分析师：于旭辉 撰写日期：2013-04-26

　　事项:兴业科技2013年4月25日发布一季报,实现营收2.95亿元,同比增长4.09%;实现归属上市公司股东净利润0.280亿元,同比增长11.3%;扣非后净利润0.278亿元,同比增长10.3%;摊薄后EPS为0.12元,业绩符合我们一季报前瞻的预期。

　　平安观点:

　　毛利率超预期提升反映公司议价能力有所增强

　　由于季节性因素,2012年一季度营收增长基数较高,2012年春节对2013年一季度影响比较大,营收仍能在高基数基础上增长4%仍可体现出公司的稳健成长性。

　　利润增速超过营收增速的主要原因在于毛利率的超预期提升和财务费用的大幅下降。在安东项目仅有后整饰工序的情况下(后整饰工序毛利率在9%左右),公司整体毛利率仍在2012年14.43%的基础上进一步提升到15.54%,超出我们预期。我们认为主要是两方面的原因。一是随着上游原皮价格上涨,公司成品皮价顺势上涨转嫁成本同时提升毛利率,说明公司产品质量过硬,提价易获市场认可;另一方面,我们认为产品升级和结构优化是公司的战略目标,这将在2013年有所表现。总体而言,我们认为随着公司规模不断扩大,集中度不断提升,行业龙头地位将越加稳固,将逐渐体现在过硬的产品质量、较高的客户粘性和议价能力增强等方面,符合我们之前“强者恒强”的逻辑判断。

　　此外,利息收入引致的财务费用大幅下降121%,以及政府补贴引起的营业外收入大幅增长701%也是利润增速超过收入增长的原因之一。

　　费用控制更严格体现公司的精细化管理能力

　　销售费用同比增长45.6%,销售费率从去年同期的0.30%增至0.41%,主要是由于去年同期低基数,而今年安东项目的销售人员增加所致;绝对额的角度来看,2013年121.6万的销售费用反而比去年第三、四季度140万左右的水平还低,说明费用控制在今年将更加严格。

　　管理费用同比仅增8.93%,费用率从2012年同期的2.91%略升至3.05%,绝对额则较去年第二、三、四季度下降明显,主要是一方面上市后费用计提在2012年,另一方面公司2013年更加重视费用控制。总体而言,我们认为公司在2013年对于费用成本控制方面将更加严格,体现了公司的稳健经营理念和精细化管理能力。

　　“以销定产”模式下无需过分担忧公司资产质量问题

　　经营活动现金净流出2.67亿元,同比下降1498%,主要是由于存货增长35.58%至6.46亿元,应收账款增长69.7%至1.15亿元,预付账款增长68.1%至1.53亿元所致。但我们认为“以销定产”的模式下无需过分担心资产质量问题。

　　为迎接二季度生产旺季,一季度往往是原皮和蓝湿皮备货期,公司会根据原皮价格走势来决定采购量大小,但最终都不会有积压问题;另一方面,也有去年一季度安东项目还未投产,生产和备货基数较低的原因。

　　相信随着二季度加工旺季到来存货结构会有所改善。