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　　天士力:1季报医药工业延续靓丽增长

　　天士力 600535

　　研究机构：兴业证券 分析师：邓晓倩,项军 撰写日期：2013-04-26

　　事件:

　　天士力发布2013年1季报:2013年第1季度,公司实现销售收入27.21亿,同比增长27.89%;归属于上市公司股东的净利润为2.21亿,同比增长49.34%;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.93亿元,同比增长36.45%,EPS为0.427元。

　　点评:

　　2013年第1季度公司销售收入同比增长27.89%。2013年第1季度公司实现销售收入27.21亿元,同比增速为27.89%。1)、我们预计医药工业2013年第1季度依然获得了超越35-40%的收入增速,作为公司口服中成药主要平台的母公司2013年第1季度实现收入为9.79亿、同比增速为44.56%。

　　其中,我们预计公司第一主打产品“复方丹参滴丸”(2012年其对工业的收入贡献率在55%-57%之间)在2012年超越18亿规模(出厂价)的基础上,受益于基层医疗机构销售的不断夯实、核心药店的集中突破、三级医院学术营销不断深入及适用范围不断扩大的三重因素拉动下,2013年第1季度仍然继续取得了超过20%的增速;公司第二主打产品“养血清脑颗粒”(2012年其对工业的收入贡献率超过15%)在2012年超过5亿规模的基础上,2013年第1季度仍然获得了超越35%的高增张、其成长为10亿潜力品种的趋势已经确立。此外公司口服用药中诸如“芪参益气滴丸”、“穿心连内酯”“藿香正气滴丸”等产品预计依然延续了2012年超越40%的高增长。公司的注射剂品种“注射用丹参多酚酸”截止4月下旬已经进入了广东等5个省的地方医保目录、同时完成了山东等5个地区的招标、该产品是公司下一个重点培育的拳头产品。

　　2013年第1季度公司归属于母公司的净利润同比增长49.34%。1)、公司2013年第1季度的非经常性损益为2776万,而2012年同期为639万,排除此影响公司2013年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润增速为36.45%快于收入的增速(2013年第1季度公司通过出售投资性房地产而取得2994万元的处臵收益);2)、2013年第1季度公司整体毛利率为30.07%较2012年同期基本相当(其中母公司的毛率2013年第1季度同比下降3.56个百分点,我们预计与毛率相对较低的“穿心莲内酯”等三线口服用药收入占比进一步提升有关);3)、2013年第1季度公司三项费用率同比下降1.38个百分点、其中销售费用率下降0.43个百分点、管理费用率下降0.97个百分点。

　　2013年1季报数据继续验证我们对公司的整体判断“植根沃土,又发新枝”。

　　我们在2011年底发布的深度报告《植根沃土又发新枝》中,认为:天士力从成立至今不但抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点;而且紧紧抓住心脑血管这个用药大类,不断利用关联拓展细分领域,在丹滴发展所构筑的沃土中,共享一些销售及渠道资源,不断推出二线产品。1)、作为治疗“慢性脑供血不足等引起的头晕头痛”的“养血清脑颗粒”可以不断共用丹滴已经建立的心脑血管中成口服用药营销网络,其在2013年继续延续了自2007年以来超越30-35%的增速、其成长为10亿规模品种的趋势进一步确立;2)、我们之前曾通过分析公司2009-2012年“母公司销售费用率”及“销售费用/医药工业收入”两个指标的变化,做出判断公司自2007年开始不断摸索、搭建中药注射剂销售团队、其基本框架已备,在此基础之上,公司推出新产品“注射用丹参多酚酸”能在一定程度上共用粉针销售渠道、缩短培育周期,2013年1季度在公司同时着力推动“益气复脉”及“注射用丹参多酚酸”销售的基础上,公司整体销售费用率出现了0.43个百分点的下降、“母公司的销售费用率”下降达3.08个百分点(鉴于1季报未披露详细工业收入,“销售费用/医药工业收入”该指标我们未计算),综合考虑公司目前针对“注射用丹参多酚酸”进入地方医保、招标的进度,其2013年全年有望向过亿的规模迈进。

　　盈利预测。我们维持之前对公司的盈利预测,预计公司2013-2015年的EPS分别为:1.96、2.58、3.37元,净利润增速分别为:31.90%、31.5%及30.2%(公司拟以现金收购集团旗下的“天士力帝益”,目前该收购尚需提交股东大会批准,盈利预测暂不考虑此因素)。我们维持在之前深度报告《植根沃土又发新枝》中对公司的整体判断:1)、公司2006年布局基层及2010年通过FDAII期临床为丹滴2011年以来持续获得快于历史增长奠定了坚实基础;2)、天士力的成功绝非偶然,与公司从成立至今紧紧抓住了“原材料——产品——销售”整个价值链上每个环节的关键点;3)、公司产品战略清晰,紧紧抓住心脑血管这个用药大类,不断利用关联拓展细分领域,在丹滴发展所构筑的沃土中,不断推出二线产品。

　　作为现代中成药的一面旗臶,我们看好公司强大营销网络及不断丰富的产品线,维持“买入”评级。

　　风险提示:1)、二线产品增速低于预期;2)、主打产品降价