由于皮革客户开发难度较大、周期较长,因此客户粘性也较高,同时由于兴业科技的下游客户往往都是国内知名品牌,实力较强,因此我们认为无需担心应收账款坏账的问题。应收账款增加确实一定程度上反映了下游客户的经营状况,这也是促使公司经营更加稳健的重要原因。
产能释放推动业绩持续稳健增长
2013年后将进入募投项目正常推进过程,根据2012年报披露的产量测算2012年安东项目投产率在25%左右,预计2013年将达到40%左右,瑞森项目也将在2013年末投产。考虑到经济环境尚未明显好转,我们认为2013年公司将采取较为稳健的投产节奏以控制风险,预计业绩增长在20%左右。而随着2014年瑞森项目及安东蓝湿皮项目的正式放量,我们判断2014年将是业绩高速增长的一年,值得期待。
长期看好受益政策调控红利的皮革龙头,维持“推荐”评级
维持“大行业、小公司,集中度提升”的推荐逻辑,兴业科技将充分受益政策调控红利,稳健成长,值得长期关注。2013年一季报显示出公司稳健扎实的管理风格,相信随着公司规模不断扩大,内部管控将会进一步规范化和精细化,未来公司成长将“质”“量”兼备。维持公司2013-2014年EPS分别为0.72元和0.95元的盈利预测,结合当前股价对应13年PE分别为13.5和10.3倍,鉴于业绩仍有提升空间,公司稳健的经营风格和集中度逐渐提升的前景使得当前股价具有一定的安全边际,弱市中的防御价值开始凸显,维持“推荐”评级。
风险提示:经济进一步恶化,原材料价格波动剧烈,募投项目进展不及预期。