券商评级：新一轮牛市呼之欲出 26股值得满仓布局(6)

　　我们认为,虽然茶叶销售的毛利率和净利率相对低于景区门票、索道业务,但是有助于公司产品链的延伸,利用现有客源基础强化对游客的深度挖掘。并且,随着“峨眉雪芽”品牌的持续推广和规模效应的提升,不仅茶叶销售的盈利能力有望提升,对公司的盈利贡献也会日益显著(据了解,四川另一茶叶品牌竹叶青2012年收入4-5个亿,净利润超亿元)。

　　中长期看点:后山开发,旅游地产

　　根据《四川省“十二五”旅游业发展规划》--形成“成、绵、乐”旅游经济带的战略布局,早在2011年底,《峨眉山旅游度假区总体规划》已顺利通过四川省评审委员会专家评审。据介绍,四川峨眉山乐山大佛景区将做强做大国际休闲度假旅游区,进一步提升景区核心竞争力。峨眉山景区完善休闲旅游配套设施建设,加快黄湾、龙洞等旅游休闲度假区开发,做好峨眉后山张沟到万佛顶生态休闲度假风光带规划,形成景区休闲旅游环线(修建张沟-万佛顶索道成为可能)。同时充分发挥峨眉山乐山大佛景区所依托的乐山中心城区、峨眉山市作为世界遗产旅游供给基地、区域性旅游集散中心的综合性功能,建成国际旅游休闲目的地。

　　并且,随着区域交通的改善和客源基础的壮大,加之再融资逐步进行和政策放开,公司未来也不排除进一步向旅游地产进军,结合目前观光游-休闲游发展的趋势,以及峨眉山景区休闲养老度假等的地位,开发酒店式公寓、养老公寓等相关旅游地产,既可以短期内获得一定的经济收益,也可以进一步丰富景区的住宿配套,延长游客的停留时间。

　　目前处于业绩拐点,2014年业绩增长值得期待

　　公司2013年先后受到了去三公、地震、暴雨洪灾等多种因素的冲击,客流也出现明显下滑,且年初的门票提价在客流下滑和促销压力下其提价效应也仅部分体现。目前,随着天气的好转和游客信心的逐步恢复,公司客流也开始逐步企稳,业绩拐点初步确立。我们认为,客流回升+门票提价效应的体现有望推动公司2014年收入的较快增长,使2014年业绩值得期待。

　　1、在不发生其他相关重大自然灾害等事件的影响下,公司未来客流的恢复性增长为大概率事件,尤其在2014年将表现地较为突出。

　　2、从门票提价效应来看,由于今年以来的门票促销,公司今年上半年有效票价/旺季名义票价约75%,明显低于2009-2012年85%左右的水平,仅相当于2008年的水平(汶川地震影响)。换言之,门票提价的效应今年仅部分体现,明年门票提价效应有望进一步释放(门票折价率从75%恢复至85%左右)。

　　3、客流恢复提升有望带来索道、酒店等相关产业收入的提升和毛利率回升。

　　处于区域交通改善和产业链延伸的成长型景区,维持“谨慎推荐”评级

　　考虑到成绵乐城际铁路大概率于2014年底左右通车,我们调整公司2013-2015年EPS为0.71/1.01/1.19元(按增发3010万股全面摊薄后为0.63/0.90/1.05),现有股价对应增发摊薄后EPS的13-15年动态PE28/20/17倍,2014年估值水平相对不高。

　　作为正处于区域交通改善和产业链延伸的成长型景区,公司未来发展前景仍然值得期待。首先,公司近两年正处于区域交通改善的密集释放期,因此,公司未来的客源增长拥有良好支撑,有望保持相对较快的增速。其次,虽然公司目前产业链仍然主要是以观光游为主,但通过再融资方案中的相关项目,公司也积极推进产业链延伸,有助于逐步提升休闲游的占比和游客客单价的提升。其中,旅游演艺项目政策持续利好(有望获得政策补贴),定位准确,加之旅行社资源支持,前景也较为可观。其三,从中长期来看,未来峨眉后山景区开发也有望提上日程,从而有助于景区的有效延伸,同时,随着客流的改善,公司也可以通过酒店式公寓等旅游地产的方式,增厚营业利润,提高未来业绩增长确定性。

　　综合来看,站在未来一年角度来看,公司2014年在低基数、区域交通改善以及门票提价效应逐步释放等利好因素下有望反弹式增长,因此我们仍然建议从1年期角度来审视公司投资价值(我们8月27日报告《调价护航增发,建议一年期角度审视投资价值》已明确提出该观点)。按照14年25倍PE,公司一年期合理价格为22.5元,四季度可选择逢低稳步增持。同时,虽然参与增发需要锁定约1年的时间,但考虑到增发底价相对具有吸引力,且成绵乐高铁有望在2014年底通车等因素,我们也建议投资者积极参与本次增发。