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　　广汇能源:斋桑油气田实现控股,有助勘探进度加速推进

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋,王强,胡昂 日期：2013-09-16

　　1.事件

　　公司控股子公司广汇石油下属全资荷兰子公司Rifkamp以现金对价1500万美元从荷兰CazolCazol公司收购其持有的TBM公司(即哈萨克斯坦斋桑油气区块)3%股权,并提供到2014年7月勘探期满前TBM项目所需融资(2013年1月1日到2014年7月10日项目预算不超过1.9亿美元),从而实现控股。

　　2014年7月后如双方一致同意继续投资,公司将提供全部项目融资约6亿美元,预计2018年以前实现斋桑项目100万吨/年的原油产量目标,哈方同意再向公司转让TBM公司5%的股权。

　　公司控股子公司新疆广汇液化天然气公司以现金对价1000万美元向英属泽西岛注册的CAOG公司回购其持有的新疆吉木乃广汇液化天然气10%股权,从而实现100%控股。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)、斋桑油气区块实现控股,将加速油气勘探开发进程本次交易适时实现了公司对哈萨克斯坦斋桑油气区块权益的控制,并承担到明年7月不超过1.9亿美元的勘探开发费用;这样能够加速上下游一体化油气勘探开发进程,实现投资收益最大化。一年后,若双方同意,公司将承担实现到2018年之前形成100万吨原油产量目标所需的约6亿美元勘探开发费用,换取哈方再转让5%的股权;届时,公司对斋桑区块的股权有望升至57%。

　　(二)、哈密甲醇-LNG煤化工项目由于火灾,预计今年基本打平,业绩贡献看明年今年4月发生火灾事故的哈密甲醇-LNG煤化工项目累计停车约5个月,于9月9日拿到自治区环保厅和安监部门的批复,开始复工试生产,3个月试生产期内验收合格后可转入正式生产;我们认为3个月验收合格并转入正式生产的问题应该不大,近期可能负荷不会太高,我们预计到今年底之前负荷会在6-7成。

　　火灾致使项目在二季度由于折旧和事故直接损失影响而单季度亏损约2亿,三季度预计还将亏损接近2亿;从1季度以5-6成负荷运行时单季贡献约2亿净利润来看,此次火灾至少影响公司今年业绩8亿、约合业绩1毛6;该项目全年预计能基本盈亏平衡。

　　哈密甲醇-LNG煤化工项目,达产后与可研比,甲醇预计120万吨左右、LNG将从5亿方增加至6亿方、中油翻2番超过10万吨、石脑油将增加1.7倍至4.7万吨,收入有望达到40亿(可研收入30亿);今年1季度在负荷5-6成的情况下贡献利润约2亿元,可以看出达产后年化有望贡献净利润在20亿左右,已基本印证了我们之前对于该项目的盈利前景预测。

　　因此今年四季度开始,随着该项目负荷逐步爬坡、达产后盈利预期的兑现,市场和部分投资者之前对于该项目盈利的质疑和担忧将逐步打消,这也将有助市场建立对煤炭分质利用项目的信心;这个项目的投产到达产,将是继2010年10月淖柳公路通车而实现疆煤东运之后,近几年公司能源转型大进程中的又一件里程碑式的大事。

　　(三)、煤炭销售企稳、地销贡献主要利润从去年开始,国内宏观经济增速下行,公司煤炭销售遇到国内罕见的煤炭行情低潮;今年上半年开始,公司煤炭销售结构出现较大变化,前两年盈利可观的铁销几难赚钱,而哈密地销则量价齐升,盈利大增、贡献主要利润。

　　公司通过淖柳公路到柳沟再铁销到甘肃的销量难有增长,而且铁销车板价从去年的350元/吨降到250,现在单位毛利只有约20元/吨,很难赚钱,盈利甚至都不及淖柳公路的过路过桥收入。哈密地销由于部分陕北兰炭厂搬迁到哈密而销售大增,哈密地销301.6万吨、同比增长145%,占整体销量的60%;销售均价近期也从去年初的115提高到目前的160元/吨,单位毛利提升到100元/吨。从哈密地区的兰炭厂新增产能来看,公司煤炭地销下半年将达到400万吨,明年有望达到1200-1500万吨。

　　(四)、吉木乃LNG项目盈利可观,实现全资贡献收益吉木乃5亿方LNG项目已于8月投产,目前负荷约为7成,9月下半月预计达到8成,四季度将接近达产;考虑到吉木乃LNG气源是公司自身参股的哈国斋桑气田、成本较低锁定,预计达产后单位盈利将在1.3元/方左右;因此收购剩余10%股权实现全资可多贡献收益。老基地鄯善LNG,虽然今年由于从吐哈油田拿到指标增加而降低成本2毛左右,但考虑到接下去中石油对LNG供气要涨价,预计该基地未来单位盈利将有所下降。

　　公司目前LNG只有不到4亿方,今年随着甲醇-LNG项目的恢复并爬坡和吉木乃项目的投产,公司LNG明年产能达到15亿方;未来5年包括富蕴煤制天然气,以及吉木乃二期和煤炭分质利用项目可能产生部分LNG,公司预计2017年LNG产能将达到80亿方左右;公司在建的江苏南通吕四港LNG分销转运基地、宁夏中卫LNG分销中转基地和即将开建的565个加注站、以及已建成的淖柳公路都将为未来的LNG营销网络打下坚实基础。加注站本身其实盈利也很可观,目前公司LNG出厂价在2.6元/方左右,而车用LNG在加注站的终端价格接近4元,盈利空间可想而知;据测算,加气站的投资回收期仅为4-5年。

　　(五)、煤炭分质利用第1套1000万吨,前段干馏明年上半年投产公司淖毛湖煤炭属于特低硫、特低磷、高发热量的富油、高油长焰煤,是非常理想的化工用煤,特别适合生产焦油,焦油收率在10%-12%以上。煤炭分质处理综合利用项目根据工艺流程分两步走:第一步是1000万吨/年煤干馏,产品为510万吨半焦、100-120万吨煤焦油、100万吨粉焦及硫磺、煤气共五种产品,建设期12-15个月,第1套预计明年二季度投产;第二步为煤焦油加氢,公司正在从进一步提高产品产出率与项目附加值的出发点,对多种新型工艺与技术专利综合比对与选型优化,预计有望采取煤油共炼方案,提高资源利用率、产品产出率与附加值。

　　公司的煤炭分质利用项目所用的技术已为国内成熟技术,属于中低温煤焦油加氢,陕煤集团在陕北榆林利用当地的高含油煤建成了50万吨煤焦油加氢装臵,获得了较好的经济效益。按照公司之前的可研报告测算,公司1000万吨煤炭分质利用全部建成后,将形成除税后104亿元收入、贡献税后净利润达64亿元,相当于实现吨煤实现净利润为640元/吨,相当这里的160万吨煤焦油有40-60万吨为外购;若全部刨去外购,实现吨煤净利润也有400元/吨以上,经济效益是非常可观的,将略高于哈密甲醇-LNG煤化工项目;盈利的核心也还是赚了开采低成本的钱。明年上半年投产的前段达产后预计贡献利润12-15亿元。

　　煤炭分质利用项目将极大地发挥淖毛湖煤炭的资源禀赋,并最大化合理利用当地的水资源。这次1000万吨/年原煤伴生资源加工与综合利用项目年用水量预计300万吨,约为常规煤化工项目路线的1/7,对比原煤化工二期工程所需的2600万吨水消耗,大大减少;对于水资源珍稀的新疆地区而言,转化优势明显。