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　　长城汽车:H8延迟上市显企业责任,14年预计销售H8,4万辆

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：韩伟琪 日期：2014-01-17

　　结论与建议:

　　长城汽车延迟H8上市约3个月,体现了其追求卓越的品质和良好的社会责任。此次延迟对公司14年销售和EPS影响有限。我们预计公司14年销售87.5万辆,其中H8预计销量约4万辆左右。

　　预计公司13~15年EPS分别为2.721元、3.599元和4.331元,YoY分别增长45.49%、32.28%和20.37%。目前2014年A股P/E为11倍、H股为8倍,投资建议为买入,A股目标价50元(14年14x)、H股为45港元(14年10x)。

　　长城汽车决定延迟哈弗H8上市约3个月:由于哈弗H8目前仍存在如下问题:发动机调校偏保守,运动模式不明显,与经济模式差别不大;车辆启动时安全带未系提示报警过早;方向盘操控偏轻;制动操作行程较长;车门限位器档位感不清晰;部分功能操作繁琐;发动机噪音、路噪、风噪控制有待提升;中控面板纹理单一等,故长城决定将H8延后3个月上市,并暂停目前的预定。

　　H8延迟体现了企业的社会责任和求精的品质:从上述公告看,延迟的原因并不是严重的质量或技术问题,仅发动机调校这一点上需要较多的再研究、测试,其余则是针对消费者使用感受方面的微调,不涉及车辆总成方面的问题。此次延迟,我们认为虽然会略微减少H8的年销量,但无论是对H8未来的产品口碑,还是对企业的品牌形象来说,都是长期有益的,不仅展露了长城精益求精的追求,同时也体现了其社会责任。

　　延迟对于公司营收和EPS影响有限:我们预计哈弗H8上市后,销量维持在3~5千辆/月为理想的水平,此次延迟后预计将在3、4月份上市,考虑1、2月份春节淡季、以及新车上市后消费者的观望情绪等因素,预计延迟对其销量的影响约为5000辆左右,对公司14年整体营收和EPS影响有限,预计分别约为9亿元和0.2元左右。

　　预计14年公司销量达到87.5万辆,YoY+16%:13年公司完成了75.4万辆的销售,YoY+21%,哈弗H6成为增量的主体。14年考虑到产能以及市场渗透率等问题,我们认为H6的增速可能从13年的63%回落到30%左右。而H8预计全年能够完成4万辆左右的销售。

　　盈利预期:预计公司2013~15年营收将分别达到552.52亿元、736.75和875.69亿元,YoY分别增长28.02%、33.34%和18.86;实现净利润分别为82.77亿元、109.49亿元和131.80亿元,YoY分别增长45.49%、32.28%和20.37%;EPS分别为2.721元、3.599元和4.331元。目前2014年A股P/E为11倍、H股为8倍,投资建议为买入,A股目标价50元(14年14x)、H股为45港元(14年10x)。