巨量资金建仓十大潜力股(5)

　　太阳鸟:静待游艇市场回暖

　　研究机构：招商证券(600999)分析师： 刘荣

　　特种船业务爆发支持收入快速增长。受国内经济增速放缓和国外经济复苏缓慢影响，商务艇实现收入2.3亿，同比增长20.8%，私人游艇收入1124万元，同比下降71.1%，由于海洋局执法快艇集中交付和宝达并表影响，特种艇收入3.3亿元，同比大增108%。

　　产品结构变化和游艇毛利率下降导致综合毛利率下降1.7个百分点至28.2%。由于经济不景气，客户对游艇价格更加敏感，商务艇毛利率同比下降5.5个百分点至28.3%，私人游艇毛利率下降12.3个百分点至22.3%，我们认为今年游艇毛利率是否回升仍和经济复苏程度相关，如果复苏强劲则有望回升；由于标准化、模块化以及流水线作业使得效率提升以及宝达高速艇毛利率相对较高，特种艇毛利率同比上升3.1个百分点至27.8%继续巩固游艇品牌影响力，厚积薄发。2012年公司参加了深圳、三亚、上海、厦门等多个游艇展，先后获得2011-2012年度中国60-80英尺评审团推荐动力奖、SIBEX金帆奖2012年度最受船主喜爱奖、SIBEX金帆奖2012年度中国最佳游艇制造商等荣誉，提升了公司的品牌影响力。同时珠海的国内第一家游艇体验中心启用，以及西南地区开发了一家游艇经销商，都为国内游艇市场的开发做了准备。由于参展、广告支出和营销网络建设投入，销售费用同比增长60.3%至4305万元，游艇属于奢侈消费品，品牌推广期超过收入增长属正常现象。收购宝达，特种艇领域优势更加明显。收购宝达后，凭借其在高速艇领域的技术优势，2012年公司顺利开发了公安部边防局、海关总署等一批VIP客户，其研制的20米超高速巡逻艇，设计时速50节，试航实达53节，表现出优异的综合航海性能，研发的14米超高速执法艇最高航速可达62节，创造了该系列超高速艇中航速的最高记录。目前我国保有的特种艇总体上功能仍偏单一，性能落后，不适应目前的海上执法要求，需要更换，我们预计公司凭借在特种艇领域的优势，有望获取更大的市场份额。

　　制造模式改进保证交船进度降低生产成本。公司一直致力于改进工艺流程，优化制造模式，2012年54艘S1200C渔政艇通过流水线生产，劳动效率提升了近20%。在海监艇建造上推行模块化、整装化生产模式，实现了模块单元26个，从船体、内装到舾装、机电基本实现了工序模块化和标准化，顺利按时交付了2011年的27艘订单。生产效率的提升直接降低了生产成本，使得2012年特种船毛利率实现了提升。

　　发展战略:巩固复合材料船艇领域优势，开发多混材料艇。复合材料船艇外观优美，但超过40米后与钢制船相比就没有价格优势，公司目前走在国内前列开发钢玻船艇(与珠海九洲邮轮有限公司签订42米、32米料钢玻复合游览船建造合同)、多混材料艇等，采用多种材料建造(如船体为钢制、上部为复合材料，既保证了船体强度，外观造型可塑性又强)能够对各种材料优点兼收并蓄，受到客户欢迎，并延伸了公司产品范围和发展空间。

　　维持“审慎推荐-A”投资评级。到2012年底，公司公告未交付的特种艇订单约为4.7亿(扣增值税后收入体现为约4.0亿)，预计都能在今年交付，但游艇受经济影响订单回升不明显，不过作为朝阳行业我们看好长期潜力，预计2013-2015年EPS分别为0.50、0.64和0.80元，对应2013年动态PE28.5倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

　　风险提示:今年海洋局重组，涉及多个部门人事安排、设备摸底等事宜，可能对招标等会造成延后等影响；经济复苏缓慢降低对游艇需求。