巨量资金建仓十大潜力股(2)

　　探路者:收利增速放缓，店效持续提升

　　研究机构：第一创业证券 分析师： 吕丽华

　　精细化管控显效业绩高增:报告期内，公司持续强化对零售终端的精细化管控，并有效统筹规划一季度元旦、春节等重要节假日的营销活动，推动收入保持较快增长态势；同时，加强各类预算费用支出管理，期间费用率同比下降3.05个百分点。

　　渠道拓展和店铺升级并进:一季度净新开店48家，截止报告期末“探路者(300005)”连锁经营店铺总数已达1443家。同时，公司推动终端店铺的改造升级及旗舰店建设，单店店效持续提升，由去年同期的17.9万元提升至本期的19万元。

　　1季度春夏产品期货订单执行率达57%:公司春夏产品的合同执行期为每年1-7月，13年春夏产品期货订单金额为7.25亿元(其中加盟商订单5.44亿元，直营和电商等渠道订单1.81亿元)，同比增长50.4%。截止3月底13年春夏产品期货订单的执行率达57%，我们预计整个订单的执行率约90%左右。

　　存货余额较年初增长55.3%:主要是公司2013年春夏产品本期陆续到货所到致，存货周转率虽由年初的3.18下降至报告期末的0.65，但相比去年同期时点的0.53，反映了存货运营效率继续上升。

　　经营活动现金净流量为负值:公司自09年以来第1季度的经营活动现金净流量均为负值，这主要是当年销售所计提的税费、薪资奖金等在次年发生现金流出。13年经营活动净现金流继续为负值，主要是上年销售增幅达46.7%，上年末按规定计提的增值税、所得税及奖金、薪资额度等相应较高，本期支付该部分税款及费用致现金流出增幅较大(支付职工现金同比增长73.3%、支付各项税费同比增长120.6%、支付其他经营活动有关的现金增长49.9%)；而且，公司为了持续提高公司品牌影响力，支付的品牌推广费用增幅也较大。

　　多品牌战略布局正式形成:公司于2013年2月在ISPOBeijing2013亚洲运动与时尚展上召开了DiscoveryExpedition品牌发布会，以探路者(300005)、Discovery Expedition、ACANU三大品牌为基础的多品牌战略布局正式形成，其中ACANU品牌已自2012年开始线上运营，Discovery Expedition新品牌预计2013年线上试销，自2014年春夏季开始线下连锁店铺销售。

　　投资策略与评级:维持2013-2014年EPS分别为0.69、0.93元，当前股价对应下的2013年PE为20倍，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:终端消费持续低迷、渠道扩张未达预期。