券商看好周五10大金股（8.19）(7)

　　安利股份：定位高端的生态合成革龙头

　　300218[安利股份] 基础化工业

　　研究机构：光大证券 分析师： 程磊，王席鑫 ... 撰写日期：2011年08月18日

　　公司生态革定位高端,走差异化路线创造超额收益：

　　公司定位中高档聚氨酯合成革,目前主要覆盖鞋类、高档沙发家具、球类和体育用品、汽车类等高端品牌客户群,与普通革在终端产品用途及品牌档次上差别显著。目前公司产品销售中出口占比50%,其中70%销往“绿色壁垒”苛刻的欧盟及美国,整体销售侧重开发品牌客户,今年直销比例从去年的55%上升至60%且未来将持续扩大,客户粘性不断增强。

　　凭借生态合成革优越性能及“安利”品牌优势,公司销售基本采用“成本+合理利润”的“一单一定价”模式,生态革的价格较普通革高出约40%,而单位产品毛利则更是高出85%。在今年上半年,合成革行业毛利率普遍大幅下降,而公司生态革毛利率小幅提升,达到24.52%,盈利能力突出。

　　作为高端合成革制造领域龙头,产能不断释放缓解产品供不应求局面：

　　公司是高端合成革制造领域无可争议的龙头,现有生态合成革产能约4550万米(包括原有3500万米和6月份新投产的1050万米),剩余的2100万米产能预计将于12年上半年释放。

　　由于长期客户需求稳步上升,公司08-10年生态革产量维持25%增长且平均产能利用率高达106%,产品始终供不应求。目前公司处于产能快速扩张期,募投项目完全投产后将拥有6650万米总产能,较11年初产能增长90%,公司生态革产能不断释放将缓解产品供不应求的局面。

　　成本控制上,公司的3万吨聚氨酯树脂产能将陆续投产(预计1万吨11年9月,2万吨12年下半年),从而实现公司原料聚氨酯树脂的全部自给,不仅保障产品品质,同时延长公司产业链并提升公司盈利水平。

　　天然皮革量减价涨下,生态型PU革将受益于消费替代和升级：

　　天然皮革由于加工污染严重及动物保护等面临政策限制,今年以来小牛皮、猪皮等涨幅超过50%,预计包括生态PU革及超纤革等高端人造革均将受益于需求部分转移。而生态革不仅可降解不污染环境,更具备耐寒、耐酸、形状记忆等功能,是人造革中的高端品,将受益于消费升级。业内预测生态革未来3年需求平均增速将超过20%。

　　首次给予“买入”评级,给予目标价28元：

　　考虑到公司是定位高端的生态合成革龙头,其超额盈利能力突出,未来将受益于消费升级,成长性将远超市场预期。我们认为目前公司股价明显低估,首次给予“买入”评级,给予12年20倍市盈率,目标价28元。