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　　汤臣倍健：霸气初现 成长可期

　　300146[汤臣倍健] 食品饮料行业

　　研究机构：中信证券 分析师： 唐川 撰写日期：2011年08月18日

　　汤臣倍健是国内保健品行业的领先企业。产品主要是蛋白粉、矿物质等膳食营养补充剂,销售结构以药店为主(70%以上),市场覆盖一二线城市。

　　中国保健品行业竞争的关键在解决渠道和消费者沟通问题。目前中国保健品行业的产业大势和竞争形势是：一方面,行业规模正进入由消费升级和人口老龄化推动的规模加速攀升阶段;另一方面,产业微观竞争白热化,消费者“不轻信、想知道”的消费形态特征决定行业竞争的关键在于“渠道沟通和消费者沟通”两大核心命题。

　　渠道沟通：“医药流通整合+忠实渠道扩张”将保障公司近三年高增长。在医药流通整合的大背景下,汤臣倍健利用捆绑百强连锁药店的模式实现全国药快速铺货的目标。在渠道环节合理的利益机制及掌控能力预计将保障其未来三年的渠道扩张。目前公司零售终端16000家、其中连锁店300家左右,预计未来三年零售终端将拓展至40000家、其中连锁店将达到800家。

　　消费者沟通：“姚明式品牌策略+营养顾问的模式”形成差异化。一方面,公司擅长利用“姚明”式的品牌策略树立从企业到产品的公信力,拉动终端开拓和产品销售。另一方面,“专柜+营养顾问”的终端模式日趋成熟,与消费者的深度沟通将推动产品的直接购买。

　　外廷式扩张有想象空间。公司仍有8亿元超募资金未定投向。我们判断公司有可能利用超募进行横向并购,如能顺利推进,公司将面临更好的发展。

　　风险因素：原料价格大幅上涨、重大食品安全危机、外资巨头进入加剧竞争、公司人员队伍无法跟上快速扩张的风险。

　　盈利预测、估值及投资评级：我们认为,保健品行业目前处于规模加速攀升的黄金时期,领袖企业面临行业总量成长与横向并购的双重机遇。公司深刻理解行业的发展趋势和竞争要害,在渠道模式、产品设计和品牌塑造上对标国外巨头,最有可能成为未来保健品行业的领导企业,且连锁专卖模式和外延扩张存超预期可能,我们预测2011-2013年EPS为1.57/2.52/4.08元,2011-2014年复合增长率67%,我们以PEG为0.9-1.1为估值参照,认为公司合理价值区间为94.60-115.70元,首次给予“买入”评级。