券商看好周五10大金股（8.19）(2)

　　深发展A：定增拓展未来发展空间 短期注意负责成本上涨

　　000001[深发展A] 银行和金融服务

　　研究机构：中信证券 分析师： 朱琰，肖斐斐 ... 撰写日期：2011年08月18日

　　净息差同比提升较快,成本收入比明显降低,上半年盈利符合预期。公司上半年实现净利润47.3亿元,每股收益1.36元,同比增长56%,符合预期。

　　净息差同比增长17bp,贡献净利息收入同比增长40%;中间业务收入增长58%;虽然贷款减值损失同比增长48%,但成本收入比同比下降近6%。

　　存款成本提升较快,二季度净息差环比降低lObp,与平安银行合并后短期净息差可能继续下降,预计中长期将平稳提升。Q2净息差2.58%,环比下降lObp,贷款收益率继续提升40bp,但票据贴现及贴现收益率仅提升4bp;

　　存款成本上涨35bp,其他付息负债成本平均上涨15bp以上;负利率环境下网点上的劣势可能拉升了公司的负债成本。由于平安银行的净息差水平(2010年为2.3%)低于公司,所以两者合并之后的NIM短期内预计还会低于中报水平,但我们预计整合之后净息差将逐渐走上回升之路。

　　拨备计提力度加大,拨贷比还有待提高。报告期公司不良贷款余额和不良贷款率继续双降,分别降至19.7亿和0.44%,但逾期贷款增长16%;覆盖率提升48%至37g%,拨贷比环比升6bp至1.67%,信用成本0.33%,同比提升7bp。平安银行不良卒水平与公司较为匹配(2010年末0.41%),覆盖率水平偏低(2010年末211%),预计将拉低公司已有拨贷比水平,我们判断下半年拨贷比水平还要继续提高。

　　预计定增平安将提升公司资本充足率至12%左右,平安控股比例最高可达61.3%。公司拟向中国平安定增8.9亿-11.9亿股,再融资不超过200亿元。

　　考虑合并平安银行之后风险资产增加,公司2011年整体资本充足率料将提升至12%左右;如果公司分红率在15-20%左右,至2014年可以满足公司资本充足率>10.5%和核心资本充足率>7%的最低目标。中国平安通过本次投资在公司持股比例最高可达61.3%,我们预计未来还有进一步提升股权比例的可能。

　　风险提示：平台贷款质量下滑超预期严重冲击资本金。

　　维持公司“增持”评级,期待整合产生协同效应。上半年公司业绩靓丽,下半年报表合并后有业绩提升动力。我们的模型中考虑了与平安银行合并和假设本次定增在年内完成,预计深发展(000001) 2011/2012/2013年EPS分别为1.76/2.11/2.43元,对应PE 9.7/8.1/7.1倍,对应PB l.2/1.1/1.0倍,维持“增持”评级,目标价19元。