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　　铁汉生态:发达城市百亿订单,开启新篇章

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：招商证券 分析师：孟群 撰写日期：2013-11-04

　　事件:

　　2011年11月1日,公司与珠海市政府签订战略合作协议,双方将在提升珠海城市形象,构建珠海生态园林的建设中展开广泛合作,2013年-2017年累计总投资约106亿元,合作范围:(1)城市出入口与主要道路景观提升;(2)生态修复;(3)公益性公园建设;(4)生态旅游综合体;(5)废弃物资源化利用领域;(6)生态苗圃建设、3A 绿色建筑的铁汉生态区域总部基地建设等。

　　评论:

　　1、投资规模创记录,覆盖股权激励所需订单60%以上

　　其他上市园林企业与地方政府签订过类似框架协,但均集中在东北、华北、华中等中西部地区的三四线城市,最大协议金额31亿元,珠海是发达省份发达城市的首次突破,且金额达到106亿,规模创新高;按照公司股权激励要求,2014-2016年需完成收入约120亿元,珠海项目年均25亿以上,覆盖率超过60%。

　　2、发达城市协议可行性强,助推铁汉生态第二轮脉冲式高成长

　　协议的可行性可以从甲乙双方来考量:

　　从甲方来看,政治与经济基础良好:(1)珠海是首批全国生态文明建设试点地区,城市战略定位是“生态文明新特区科学发展示范市”,2013年7月份制订的《珠海市生态文明建设规划修编》拟实施十大重点综合建设项目,7年内建成“生态一流”滨海城市;(2)珠海人均GDP超过1万美元,可支配财力雄厚,且政府将把生态绿化、生态环保、生态修复等绿色GDP指标纳入干部政绩考核体系。

　　从乙方来看,善于与项目当地企业合作,合同执行力强:(1)铁汉生态善于协调地方利益关系,郴州和梅州等地的项目均与当地企业合作。预计珠海项目,公司将紧抓投融资、设计、苗木、生态修复技术等核心环节,并通过与地方施工企业合作实现多方共赢,加快工程推进速度。(2)从历史经验看,铁汉生态大部分BT项目施工与回款进度较为良好,2011年9月以来新签BT项目去化率达到53%且均正常回款。

　　从甲乙双方利益一致性来看:铁汉生态多层次的资本市场融资渠道以及雄厚的生态建设实力能够加快珠海城市战略定位的实现,政府与企业共赢。

　　3、融资进度是决定协议落地速度的关键变量

　　协议分5年实施,2014年-2017年年均约25亿元,假设BT项目占50%,按照BT项目1:2杠杆,非BT项目1:4杠杆推算,每年所需资金约9.4亿元。公司目前处于第一轮融资中后期,再融资能否与之成功衔接,是珠海项目能否加快落地,乃高成长能否开启的重要变量。

　　4、有望开启综合性生态建设新篇章

　　之前其他园林企业框架协议主要涉及城市园林景观,此次首次涉及废弃物资源化利用与生态修复:废弃物资源化利用是新业务,生态修复有望借此获得大订单从而巩固领先地位,开启公司向综合性生态建设公司发展的新篇章。

　　5、买入园林板块,市政园林首选铁汉生态

　　买入园林板块:(1)压制园林板块的核心问题是担心政府投资园林的态度,从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出“切蛋糕”过程中园林优先受益;(2)负面因素已反映在股价中,估值位于波动区间;(3)后续催化因素包括政策(“美丽中国”和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资,潜在事件驱动和估值切换。

　　短期业绩不改中长期投资价值,市政园林首选铁汉生态:(1)市政园林低杠杆,铁汉生态规模较小,同样增长所需资金最少;(2)进入生态修复领域较早,具备“资金+技术+经验+品牌”的综合优势;(3)管理层优秀,执行力强;(4)订单拔高,盈利确定性较强。

　　预计2013年-2015年EPS分别为0.89元、1.26元和1.67元,维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　6、风险因素

　　工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。