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　　中国北车:三季报符合预期

　　中国北车 601299

　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2013-11-01

　　三季度净利润同比增长19%,1-9M同比增长2%

　　中国北车三季度实现营业收入215.2亿元(同比持平,QoQ:+14.7%),实现净利润8.23亿元(YoY:+19%,QoQ:-1%)。虽然前三季度收入同比下降9%,但得益于毛利率较去年同期提高2.7ppt,净利润仍然同比增长2%。单季度来看三季度毛利率较二季度的19.2%的高点下降至15.9%,我们估计由于产品结构的变化,动车收入占比减少。

　　经营性现金净流出上升

　　截至三季度末,北车的应收账款达到325亿元,较年初增长48.8%。前三季度经营性现金流出101亿元,净流出量较去年同期增加46亿元。我们估计与产品结构、客户回款周期有关。但财务费用控制得当,较去年同期下降1.8亿元。销售费用同比增长22%,管理费用同比增长7%。

　　预计四季度新订单交付量将上升

　　我们认为三季度收入已体现环比反弹的趋势,预计年内第一次设备招标的货车、机车订单或已于9月份开始交付。而动车组由于前期在手订单充足或尚未开始交付新订单,我们预计四季度新订单的交付量将会继续上升,看好四季度业绩的持续增长。

　　估值:目标价5.47元,“买入”评级

　　我们的目标价5.47元基于瑞银VCAM贴现现金流方法推导得出(WACC10.1%),对应2014E市盈率12.4x。