市场回归强势延续升势 20股后市依旧保持涨势(3)

　　万华化学 600309

　　研究机构：宏源证券 分析师：王席鑫,孙琦祥 撰写日期：2013-10-21

　　投资要点:

　　万华化学公司发布2013年三季报,1-9月实现营业收入153.74亿元、同比34.62%,归属于上市公司股东的净利润23.37亿元、同比41.75%,EPS为1.08元。其中三季度单季度EPS为0.37元,单季度同比增长20.2%。业绩略超出市场预期。

　　报告摘要:

　　公司季度毛利率环比略低但盈利提升,量价均衡是公司利润最大化的现实选择。公司三季度毛利率为33.2%,二季度为36.2%,略有下滑,我们认为主要原因是MDI价格回落导致MDI季度均价差环比下滑约10%。公司业绩连续7个季度环比正增长,前四个季度更多的是靠价格推动,后三个季度则是量价平衡的结果,在公司产能扩张的背景下,参考成本变化下的量价均衡是公司利润最大化下最现实的选择。公司近两年产量扩张下盈利能力较高且波动小,我们认为其已彻底摆脱11年末陷以市场份额或者销量为导向的营销阶段,转向在锁定盈利下弹性销量,充分发挥了寡头垄断市场下供方议价能力的优势。

　　水性涂料再建新基地,未来将形成烟台、珠海、成都三足鼎立支撑。

　　公司成都项目计划10亿元建设水性涂料树脂和改性MDI等项目,一期投资2.5亿元。公司未来三大涂料基地成型,烟台将辐射华北和华东,珠海辐射华南,成都供应内陆地区需求。

　　公司以SAP继续延伸C3产业链,项目成长性可期。公司公告未来投产12万吨SAP,其中一期3万吨14年底建成。我们测算目前SAP吨净利2500元,目前整体市场规模较大(2012年全球171万吨)且增速较快。该项目是C3-丙烯酸链基础上向下游消费领域进一步延伸,12万吨SAP投产后预计将消耗丙烯酸近10万吨,对公司整个C3产业链而言意义重大。

　　再造万华已近在眼前,建议投资者关注,继续维持“买入”评级。我们预计公司13-15年EPS为1.41、1.77和2.19元,目前股价对应13年12倍PE,安全边际高,中长期看MDI有序扩张,八角项目将成为公司转型成长的巨大引擎,买入评级,目标价格21元。