数据利好提振A股企稳 20只股将继续保持强势

　　通威股份:盈利能力显著增强

　　通威股份 600438

　　研究机构：中国银河 分析师：吴立,张婧 撰写日期：2013-10-18

　　1.事件

　　公司公布了2013年3季度业绩报告。公司2013年1-3季度实现营业收入118.93亿元,同比增9.99%,母公司所有者净利润2.91亿元,同比增98.55%,EPS为0.35元(摊薄后)。其中Q3实现营业收入60.68亿元,同比增13.8%,净利润2.47亿元,同比增98.75%,基本符合预期。同时公司预计2013年全年归属于上市公司股东净利润同比增长100%-200%。

　　2.我们的分析与判断

　　(一)毛利率持续改善使公司业绩大幅增长

　　由于今年1-3季度雨水较多,整个水产饲料行业销量受到较大幅度影响。公司1-3季度预计水产饲料增速在10%左右,猪料销量增幅为15%,禽料依然下滑,但此增速远高于行业增速。主要原因在于公司从去年起开始专注于水产饲料行业,加大了广告投入和人员招聘力度,今年开始逐现成效。

　　公司毛利率逐季提升,1-3季度综合毛利率为9.93%,同比提高了1.43个百分点;其中Q3毛利率达到10.43%,同比提高了1.77个百分点。我们认为毛利率提升主要原因是:1)公司今年采取“优质优价”的竞争策略,在保证质量的前提下,提升饲料价格,并且严控赊销,在行业景气度低时保证资金的回流。2)食品业务今年重新引进了业务团队进行整改,畜禽板块已经开始减亏,成本端得到控制。

　　(二)Q3单季度费用率下滑明显,净利率达4.08%

　　公司1-3季度期间费用率和去年基本持平,主要由于毛利率的提升最终使得公司的净利率达到了2.39%,较去年同期的1.36%提高了1.03个百分点。其中Q3单季度销售费用、管理费用和财务费用率分别为2.63%、2.31%、0.26%,分别较去年Q3同期下滑0.23、0.23、0.09个百分点。主要是去年部分费用在三季度结算,今年这部分费用有所减少。最终Q3单季度净利率达到了4.08%,提高了1.75个百分点。

　　公司今年严控赊销,采取了赊账收利息的方式来防治坏账发生。2013年1-3季度应收票据+应收账款占收入的比从去年中期的5.09%下滑至今年三季报的3.72%,应收项目显著减少。

　　(三)全年业绩高增长,明年依然值得期待

　　由于全年的积温、日照、降雨量等不会有太大的变化,因此只要市场的客户没有流失、养殖水平在不断提升,水域面积没有大幅减少,每年饲料的消耗量不会出现大幅下降。今年天气热的较晚,到10月份都是销售旺季,截止到目前,公司10月份水产料增速有10%以上的增长,我们预计公司四季度整体利润能持平或者略亏。

　　明年来看,公司目前有1个多亿的在建工程技改项目,未来或以每年新建5个厂的速度扩张水产料,维持在行业的龙头地位。猪料方面,未来将成为公司的第二大业务,将成立专业化的猪料厂,运用单一生产线生产,并且将聘请专业化的营销团队进行销售。食品业务将不断缩减,亏损逐年减少。

　　在今年6月21日发布的深度报告《通威股份:2013年业绩反转是大概率事件》中,我们强烈推荐通威股份,公司在经历2010年多元化阵痛之后,开始回归主业,并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后,我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年,全年业绩已确定高增长,这些数据进一步验证了我们推荐的逻辑:1)公司内部进行销售管理变革:严控质量、优质优价;加大人力投入,销售模式不断创新;组织渠道下沉,管理更为精细化;重用人才,激励机制到位。2)养殖行业盈利模式的变化——对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展,公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长,另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研,我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定,最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后,将迎来新的增长期。

　　(五)业绩高增长确定,维持“推荐”评级

　　通威水产饲料目前在爬坡中,我们认为随着公司的营销变革和投入,公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化,未来3-5年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们上调公司盈利预测,预计未来三年的净利润为2.73/3.47/4.80亿,EPS分别为0.33/0.42/0.59元(摊薄后),对应目前6.85元股价的PE为21x/16x/12x,我们认为公司处于拐点期,可享受部分估值溢价,维持“推荐”评级。