机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入

　　中国国航 601111

　　研究机构：安信证券 分析师：汪立 撰写日期：2013-08-29

　　■上半年净利润同比增长7.3%,汇兑收益是主要增量:上半年,公司实现营业收入458.6 亿元,同比下降3.6%;营业成本395.3 亿元,同比增长0.4%,毛利率下降3.4 个百分点至13.8%;归属母公司所有者净利润11.2 亿元,同比增长7.3%;实现基本每股收益为0.09 元。1、2 季度净利润同比增速分别为4.0%、8.3%,从毛利来看分别下降10.5%、31.2%。在毛利下降的背景下,汇兑收益成为公司重要的利润增长点,上半年公司实现汇兑收益11.2 亿元,去年同期是汇兑损失3.4 亿元,汇兑收益基本与公司净利润持平。

　　■业务量保持增长,单位业务量收入下降:报告期,航空客运业务实现收入410.9 亿元,同比下降4.0%,其中:收入客公里为679 亿人公里,同比增长8.9%,客座率同比提升1.1 个百分点至81.1%,客公里收益为0.60 元,同比下降13.0%,营改增、行业竞争激烈等导致客公里收益下降。货邮运收入为37.3 亿元,同比下降3.7%,货运吨公里为23.7 亿吨公里,同比增长4.7%,货运吨公里收益为1.58 元/吨公里,同比下降7.6%。

　　■营改增影响偏正面。上半年公司因营改增收入减少约31 亿元,成本端减少22.5 亿元,其中燃油成本减少14.4 亿,另外营业税较少约9.6 亿元,成本费用端一共减少32.1 亿,总体来看营改增对公司盈利影响偏正面。

　　■投资建议:增持-A 投资评级,6 个月目标价5 元。我们预计公司2013 年-2015 年的基本每股收益分别为0.32 元、0.32 元、0.46 元,行业净利润自2010 年到达高点后持续下降,公司因为汇兑收益避免上半年业绩下降,暂时还未看到行业拐点,趋势性投资机会仍需要等待;维持公司增持-A 的投资评级,6 个月目标价为5 元,相当于2013年15.6 倍的动态市盈率。

　　■风险提示:票价继续下降、人民币升值放缓。