掘金网络券商板块(8)

　　经纪业务佣金率方面，近十年我国网上证券业务的发展也带动了国内券商经纪业务佣金率的下滑，由原来的千分之一-三下降到万分之五-千分之一左右的水平，为抢夺客户，有的营业部甚至一度将佣金率降低到万分之三的水平。

　　2013年作为券商创新的大发展之年，非现场开户以及营业部设置的放开将导致券商传统业务竞争更加激烈，传统业务的利润率毫无疑问将打折扣。如果进一步放开网上证券业务，允许拥有技术的互联网企业参与到网上证券业务的竞争中，毫无疑问将进一步压低证券网上经纪业务的佣金率水平。与此同时，传统券商营业部的市场化运作也将引导交易佣金费率尽早进入自由化时代。可以说，网上证券业务的放开必然会降低佣金率，挤压证券经纪业务收入的上升空间，并加快我国证券经纪业务佣金自由化的步伐。另一方面，网上证券业务的放开也将成为加快传统券商自身转型过程的有力推动因素。

　　从中美两国投资者占比构成来看网上证券业务给我国券商收入的冲击

　　1996年-2001年是美国网上证券业务迅速发展的几年，总体而言，新兴网络券商和网上证券业务对美国传统券商的冲击有限，究其原因，除了依靠券商自身加快多元金融产品开发，深化投资者服务而导致的自身业务结构的转型外，还和美国以机构投资者为主的投资者结构密不可分。美国股票市场投资者机构有如下特点：

　　(1)美国股票市场以机构投资者为主导

　　美国机构投资者占美国总股本的比重由1950年的7.2%上升到2001年三季度末的46.7%。其中，养老基金由0.8%上升到19.8%，共同基金由2%上升到17.9%，保险公司由3.3%上升到7.3%。

　　(2)养老基金是美国最大的机构投资者

　　截至2001年三季度末，养老基金持股规模为26916亿美元，为美国股票市场最大的机构投资者。其中，私人养老基金持股15913亿美元，政府养老基金持股11003亿美元。从1990年至2000年十年间养老基金持股规模增长了2.1倍。

　　(3)共同基金持股规模增长速度最快

　　截至2001年三季度末，美国共同基金持股24420亿美元，仅次于养老基金，为美国第二大股市机构投资者。近十年来共同基金发展异常迅速，共同基金持股规模由1990年的2332亿美元增长到2000年的32508亿美元，增长了12.9倍。

　　(4)个人投资者比重呈下降趋势

　　在美国股票市场上，个人投资者持股比例呈明显逐年下降趋势。美国个人和非营利组织持股比重由1950年的90.2%下降为2001年三季度末的40.2%。

　　相较而言，我国证券市场个人投资者所占比例较高。从证券的持股比例来看，2011年底专业机构投资者占比达到了15.7%：其中社保基金占0.8%、保险公司占5.5%、基金公司占6.2%、证券公司占1.5%。2011年，沪市投资者的平均持有期间是72天，而机构投资者平均的超过100天，QIFF和保险公司更长分别为188天和121天。而在交易金额方面，2011年个人投资者占据了主导地位，交易额的占比达到了83.5%，占比较大；机构投资者交易额是7.8万亿人民币，占比是16.5%，其中投资基金占比是16.1%。

　　从这些数据可以看出，我国专业机构投资者在基本市场的投资比例与其长期资金在市场中的投入和成熟市场相比较起来还有相当的差距。机构投资者往往比个人投资者交易稳健，其交易特征对市场周期波动的弹性较小，具有稳定市场的作用。而机构投资者占比过低将会导致机遇中长期资产保值增值的长期投资需求缺乏，证券市场也缺乏长期投资，理性投资和价值投资的资金来源，而且交易量极易受市场周期波动的冲击，给目前仍大大部分依靠经纪业务的券商收入带来较大影响。尤其是网上证券业务放开后，其导致的交易佣金率持续下降将对券商经纪业务收入进一步造成冲击。

　　但近年来我国A股市场机构持有流通市值占比不断上升，从长期来看具有减缓券商经纪业务冲击的作用。因此，我们认为，网上证券业务的开展对券商经纪业务的冲击将随着A股机构持有者比例的不断升高而减缓。

　　传统券商的业务结构将逐步向以美国为代表的国际投行靠拢

　　美国自上世纪90年代开始就放开了网上证券业务，在经过激烈的佣金价格战后，无论是新兴网络券商还是传统券商，都在寻找适合自己的业务结构和盈利模式，并根据投资者的结构和需求形成了以E-Trade、嘉信、美林为代表满足低、中、高端投资者不同需求的网上证券经纪的三大势力阵营。而传统券商在新兴网络券商的价格战冲击中不断提高专业化程度，8000多家券商专注于某项或几项擅长的业务，如折扣经纪、自营业务等，在细分的市场内形成自身独特的核心优势，大券商在各项业务领域也是各有侧重。

　　对比不同时期中美两国券商业务结构可知，目前我国券商的收入结构类似于70年代美国券商的收入结构，经纪业务收入占比较重。尽管目前我国投资者还以个人投资者为主，但随着个人财富的增加和机构专业化程度的提高，机构投资者占比的增加是我国证券市场发展的趋势。结合对美国券商网络化业务的分析，我们认为，网上证券业务的放开在降低佣金率、冲击传统券商经纪业务份额的同时，必将使我国传统券商的业务结构逐渐向以美国为代表的国际投行靠拢。

　　开放网上证券业务对证券业务经营模式的影响分析

　　现有网上证券业务经营模式介绍

　　证券业一直被认为是最适合网络化的商业模式，它没有物流配送问题，金融产品又最适合数字化，况且我国的证券交易费居高不下，尚有大幅降低的空间，但我国积极推动网上证券这一新兴交易方式的机构是国内IT技术厂商和中小型券商的营业部。他们介入的动机不尽相同，IT技术厂商们希望以技术参与网上证券经纪业务，在经纪业务这一具有巨大潜力的市场中分得一杯羹，实现互联网的神话；而中小型券商的营业部推出网上交易则是将其视为增强竞争力的有效手段之一，通过拓展网上交易，中小型券商可克服网点少、知名度小的不足，在争取客户方面可与大型券商叫板。因此，我国网上交易的最大特点是由中小型券商的营业部推动并引导的。

　　目前我国券商网上证券交易的三种典型模式分别是：