掘金网络券商板块(3)

　　美国网上证券业务经过10多年的发展，目前证券经纪商已形成了三种典型经营模式：其一，以E-Trade等为代表的纯网络经纪模式，该模式完全依靠Web方式提供纯虚拟的投资与服务，以尽可能低的折扣吸引对价格敏感、对服务要求不高的自助投资者；其二，以嘉信等为代表的“网络+水泥(网络为主)”模式，该模式同时提供店面、电话、Web等服务，并推出“金融超市”式的个人理财服务，客户可自主选择所需服务；其三，以美林等传统券商为代表的“网络+水泥(水泥为主)”模式，该模式以提供全面而个性化的金融服务为目标，正逐渐从传统券商证券业务向网上交易方式转移。综合来看，这三类模式复杂程度逐级上升，佣金费用标准依次增高，服务的深广度也各不相同，从而逐渐形成了网上证券经纪的三大势力阵营。

　　E-Trade、嘉信、美林的转型历程比较

　　1、E-Trade：纯网络经纪商的成长之路。

　　E-Trade成立于1992年，成立之初主要通过美国在线和CompuServe公司向折扣经纪商提供在线投资后台服务。1996年2月E-Trade设立网站，开始向投资者提供在线证券交易服务。自成立起，E-Trade依靠自身纯虚拟网络优势，一直以相当低廉的佣金吸引投资者，但随着美国二次佣金价格战爆发，E-Trade网上交易业务受到影响，为增强竞争优势，1998年起其通过与多家公司合作、收购兼并等方式，以使投资者能够获得更丰富更有优势的服务。2007年受金融危机爆发影响，E-Trade业绩惨淡，在得到对冲基金Citadel17.5亿美元注资并出售加拿大业务后，E-Trade得以走出困境。如今的E-Trade已成为纯网络经纪商的典型代表。

　　2、嘉信：券商转型的典范。

　　1971年，CharlesSchwab创立嘉信理财公司，成立初期它只是传统证券经纪商中规模较小的一家。1975年美国取消统一佣金制后，在多数券商提高佣金标准的同时，嘉信反其道而行，成为一个典型的折扣经纪商，为客户提供独立的低佣金交易服务。随着通信技术的发展，嘉信及时抓住契机，不断改变商业模式、发展新业务。1989年，其率先推出自动化电话经纪业务；进入90年代，嘉信利用WEB技术，根据不同客户需求推出一系列网络交易系统，包括：e.Schwab、SchwabInstitutionalWebSite、StreetSmartPro和CyberTrader等。转型后的嘉信，网上证券交易账户和管理的资产总额都得以大幅增长。如今的嘉信理财已经发展成为集经纪、咨询、产品销售和其他综合金融服务为一体的全能型经纪商。具体来看，嘉信理财从起初的佣金折扣证券经纪商发展为现在的全面金融服务商，主要经历了四个阶段的转型。

　　3、美林：老牌券商的变革之路。

　　美林证券成立于1885年，是全球最大的证券零售商和投资银行之一，同时也是全球顶尖的金融管理咨询公司。2008年9月14日，美林证券被美国银行收购，并更名为美银美林，成为美国银行的附属公司。

　　拥有庞大客户规模的老牌券商美林，原本对90年代兴起的网络经纪业务反应迟钝，但在网络经纪的飞速发展过程中，美林拥有的客户大量流失，被迫重新审视自己在网络经纪业务方面的战略。1999年6月1日，美林证券正式推出跨世纪的竞争战略——综合性选择策略，即向客户提供从完全自我管理到全权委托的一系列产品，而其提供的服务账户包括自助交易、无限优势、网上交易以及传统交易等多类模式，这些账户根据服务内容的不同采取不同的佣金费率。在1999年底，美林又推出了自己的交易网站MLDirect和UnlimitedAdvantage网上经纪业务。在网络经纪发展浪潮中，战略和定位的及时调整与改变，稳固了这一老牌券商的江湖地位。

　　E-Trade、嘉信、美林的核心优势比较

　　1、E-Trade：价格低廉，拥有丰富的金融信息。

　　E-Trade的交易完全在网上进行，节省了营业网点运营费用，能够以尽可能低的佣金价格吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者；同时，E-Trade与多家信息服务公司合作，建立金融门户网站，能够保证金融信息供给的丰富性。这两方面是E-Trade的核心竞争优势所在。

　　但是，E-Trade的优势也正是其不足。由于没有独立的研究开发能力，E-Trade只能从外部购买信息，客户服务也只能停留在较低层次上，不能满足机构投资者的需要。因此，其目标客户仅针对价格弹性较大、收入水平相对较低的个人投资者。

　　2、嘉信：定位明确，善于结合自身资源禀赋不断金融创新。

　　随着宏观环境变化和自身业务的不断扩张，嘉信理财的目标客户从中小散户逐步向大客户、机构客户过渡，经历了从佣金折扣经纪商到提供全方位共同基金超市，再到在线证券交易经纪商，提供全方位咨询产品服务等发展历程。这一发展历程体现了嘉信的核心优势，即在不同时期，通过结合自身资源禀赋，能够对公司的经纪业务有明确、合理定位，从而合理配置资源，不断进行金融创新，适时推出个性化的金融产品，以赢得市场。

　　不过，嘉信模式对管理者的知识结构水平要求比较高，管理者需要拥有良好的市场直觉以及预测、决策和管理水平。

　　3、美林：高端专业的综合研究与咨询吸引重量级投资者。

　　美林主要提供高端专业、人性化、全方位的投资理财服务，容易吸引拥有大量资金的重要客户、机构及基金投资者青睐，这是其优势所在。

　　不过，美林对公司的研究开发水平有很高要求，经纪人也需要有优秀的综合素质，因此其成本下降的空间较小。

　　E-Trade、嘉信、美林的盈利模式比较

　　1、E-Trade：以净利息收入为主的类银行模式。

　　E-Trade成立初期主要依靠低廉的佣金吸引个人投资者，但随着网络证券交易的迅速发展，提供同类服务的竞争者逐渐对E-Trade构成威胁。自2004年起，佣金收入不再是E-rade收入的主要来源，而净利息收入比例显著上涨。2005年至今，净利息收入占E-Trade净收入总额的比例基本保持在50%以上。尤其是2007年金融危机爆发，E-Trade交易账户收入面临严重亏损，依赖于高比例的净利息收入其才得以渡过难关。

　　E-Trade净利息收入账户包括利息收入和利息支出两项。其中，利息收入主要来源于将客户资产投资于房地产贷款、证券等生息资产；利息支出主要是向客户的闲置资金支付利息。E-Trade运用资产时产生利息收入和利息支出，并从中获取利差，这与银行的资金运用模式颇为相似。值得一提的是，E-Trade运用的资产主要来自“全能账户”，该账户允许投资者自由选择现金、股票和基金等投资品种，兼顾流动性和收益性需求。

　　2、嘉信：盈利主要来源正由佣金收入向资管收入转化。