掘金网络券商板块

　　美国网上证券业务发展概况

　　发展背景：固定佣金制取消+互联网技术发展+分业经营突破

　　20世纪70年代中期之前，美国的证券经纪业一直奉行提供完全经纪服务的制度。70年代中期以后，美国取消了证券交易固定佣金制度，券商可以自主确定客户交易佣金率，为吸引投资者交易，出现了很多的证券折扣经纪商。这些券商帮助投资者进行买卖交易，并以低廉的佣金吸引大批的投资者蜂拥而入，使得广大的中小投资者可以通过折扣经纪商来有效地管理自己的资产并做出投资决策。

　　80年代末期，计算机和信息技术广泛使用，特别是90年代中期互联网技术广泛投入商业化使用以后，电子商务开始形成一股潮流，企业纷纷将其作为一条低成本、高效率的交易渠道而推广。同时，美国对互联网企业从事网上证券经纪业务采取开放制度，并无太多门槛设置，引起一些拥有互联网技术的公司在网上证券经纪业务领域跃跃欲试。1996年前后，传统折扣经纪券商嘉信理财和新兴网络经纪商E-Trade开创了基于互联网的交易模式，拉开了证券电子商务发展序幕。

　　1999年，美国颁布实施《金融服务现代化法》，废除已执行了60多年的Glass-SteagallAct中关于分业经营的限制，消除了银行、证券、保险公司和其他金融服务提供者之间经营业务范围的严格界限，更为网上证券经纪公司提供广泛全面的一揽子金融产品和服务奠定了制度基础，引发了网上证券经纪公司一系列的金融创新活动。

　　由此可见，美国网上证券经纪公司和网上证券业务的起源和发展与佣金制度的改革、计算机及互联网络的发展、分业经营的突破紧密相连。

　　发展阶段：从电子交易兴起到传统券商全面进入的四个阶段

　　美国网上证券业务是伴随着互联网的普及和信息时代的到来而迅速崛起的，以有重大影响的标志性事件为依据，美国网上证券业务的发展大致可划分为四个阶段：

　　第一阶段：自从1975年5月1日美国取消了固定佣金制度，折扣经纪商随后出现，为投资者提供低成本交易选择。

　　第二阶段：20世纪80年代末，折扣经纪商嘉信理财推出了电话交易方式，经纪业务开始向自动化和电子化发展。

　　第三阶段：1994年到1998年，嘉信理财由折扣经纪商转型为网络经纪商，同时出现了纯网络经纪商E—Trade，开创了基于Internet的交易模式，交易量和交易账户迅速增加。

　　第四阶段：从1999年开始，以传统证券公司全面进入网上经纪业务为标志。从这一阶段开始，券商传统业务进行全面转型，争取成为金融门户的中枢，以提供全面、个性化的服务。这一阶段的代表性公司(组织)有MerrillLynch。从这一阶段开始，网络经纪业务的竞争激烈。

　　盈利模式：纯网络经纪、网络+水泥(网络为主)、网络+水泥(水泥为主)

　　网上证券业务的服务提供者主要包括新兴的网络券商和传统券商，相较而言，新兴网络券商主要优势在于技术开发能力和低成本，能给客户提供快捷、方便的网上交易通道服务，但缺乏传统券商长期积累的投研顾问力量和客户群体。因此，竞争之初，新兴网络券商主要以提供低端通道服务为主，通过低廉的交易佣金来吸引客户，特别是资金不多的个人投资者。随着网上证券业务的发展和传统券商的全面参与，各个公司针对不同的客户群体，采用了有差别的盈利模式，根据所能提供的附加服务，向客户收取不同的费用：网络券商如E-Trade，主要提供纯网络经纪通道服务，通过低价格吸引个人投资者(纯网络经纪模式)；而嘉信等网络券商在提供网络经纪通道服务的同时，也附加其他咨询服务(网络+水泥(网络为主)模式)；老牌传统券商美林则是针对机构投资者提供全套金融服务，并收取高佣金费用(网络+水泥(水泥为主)模式)。目前三种模式在美国证券交易量占比中三分天下。

　　纯网络经纪模式：该模式以E-Trade为代表。E-Trade作为“通道型”的券商，其交易完全在网上进行，公司没有有形的营业网点存在，这样可以降低营业成本，并将节约的成本转移给投资者。成本的下降使得E-Trade可以通过尽可能低的佣金吸引对价格敏感而对服务要求不高的投资者，客户群体主要是广大散户投资者。E-Trade与多家信息服务公司合作提供各种咨询服务和资产管理工具，客户按所提供的信息自行交易，每笔费用不到10美元。

　　“网络+水泥(网络为主)”模式：该模式以嘉信为代表。嘉信同时向投资者提供网上交易、电话交易和店面交易，并通过不断技术创新，降低服务价格。嘉信最初为折扣经纪商，主要面对个人投资者。后嘉信通过转型成为提供全方位咨询服务的券商，转型后，嘉信通过第三方独立咨询机构提供的服务成功吸引了中产阶级个人投资者和部分机构投资者。虽然嘉信没有美林强大的咨询研发部门，但为支付不起高额咨询费用的投资者提供了服务，其平均每笔交易收取29.5美元的费用，近两年下降至10美元左右。

　　“网络+水泥(水泥为主)”模式：该模式以美林为代表。作为全球最大的金融资产经纪人之一，美林定位非常明确，只针对资金量大的重点客户和机构、基金投资者开展全方位的资产投资组合咨询等服务。从2000年开始，美林不再接受10万美元以下的客户开户，并逐步将开户标准提高到25万美元(后提升至50万美元)。依据服务内容的不同，美林向客户收取不同的费用，一般平均每笔交易收取费用高达100-400美元。由于拥有强大的投研力量和其他实力，美林可以为客户提供全权的资金管理的无限优势服务，并按客户资产的比例收取年费，收费起点为1500美元。

　　监管模式：无专门规范网络交易的法规，坚持原有监管体系

　　美国证券交易委员会(SEC)对于网络券商的成立实行备案制，不需要进行严格的审查。他们认为，网络券商提供的服务还是传统证券交易方式在新信息交流下的延伸和发展，因此并没有颁布一个专门为在线投资订制的全新的、根本的监管法规，重要的是要坚持现有监管体系的根本原则。

　　针对网上证券经纪公司，SEC特别提出了四点要求：一是在快速增长中保证服务质量；二是按最有利于客户的方式执行他们的交易指令；三是向客户提供内容充分而平实易懂的咨询信息；四是网上广告性宣传不要使投资者产生不现实的收益预期。

　　对于个人投资者，除提醒个人投资者对网上投资的特征和风险要有充分的认识外，SEC在官方网站上为个人投资者提供了相关的信息服务，投资者参与网上投资活动可通过SEC网站查询该项投资活动的发起人和经纪人是否有业务许可证、是否受到行政处分而不得营业、该项投资是否经过合法登记等。针对网上欺诈活动，SEC于1998年建立了一支由125名经过专门培训的律师、会计师和分析师网上组成的执法队，专门搜寻的证券欺诈活动。

　　影响冲击：对以机构投资者为客户主体的传统券商影响有限

　　网络经纪商数量大幅提升