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　　邦讯技术:费用压制短期增长,静待14年爆发机会

　　邦讯技术 300312

　　研究机构：兴业证券 分析师：李明杰 撰写日期：2013-04-26

　　事件:

　　公司公布2012年年报及2013年1季报:2012年公司实现营业收入4.8亿元,同比增长10.31%,归属于上市公司股东的净利润为7174万元,同比下降12.07%,摊薄后的每股收益为0.67元。2013年1季度公司实现营业收入1.2亿元,同比增长3.41%,归属于上市公司股东的净利润1068万,同比下降41.5%,摊薄后的每股收益为0.10元。

　　点评:

　　年报业绩复合预期,资本开支延迟致使设备收入大幅下滑

　　2012年公司实现营收4.8亿,同比增长10.31%,归属于上市公司股东的净利润7千万,同比下降10.31%,符合我们预期,主要原因在于2012年国内运营商资本开支延迟,无线网优及相关领域的直放站、天线、wlan等设备招标滞后,导致公司设备销售收入同比大幅下滑。

　　系统集成业务是公司2012年的营收亮点,实现营收3.3亿,同比增长35.04%,主要原因在于公司营销服务中心规模的扩大和成熟。

　　12年公司毛利率为50.77%,同比提升1.82个百分点,主要原因在于公司毛利率较高的系统集成业务占比提升,结构性变化因素所致。

　　费用大幅增长致使1季报业绩大幅下滑

　　2013年1季度公司实现营收1.2亿元,同比增长3.41%,营收增长乏力的主要原因在于系统集成验收和确认进度缓慢,设备方面则招标结果未出。

　　2013年1季度归属于上市公司股东的净利润1068万,同比下降41.5%,主要原因在于三项费用的大幅增长,1季度公司三项费用3954万,同比大幅增长41.7%,费用率33.56%,同比增长9个百分点;其中,销售费用同比增长57.67%,费用率15.58%,同比增长5.36个百分点,主要原因在于公司职工薪酬、租金增加;管理费用同比增长48.78%,费用率5.45个百分点,主要原因在于家庭基站、MDAS等产品研发投入及职工薪酬同比大幅增加。

　　短期业绩受费用压制,中长期受益于4G规模建设

　　短期来看,公司集成业务今年预计将进一步突破,公司已进入联通1类供应商名录,市场份额有望提升,营销网点也进一步扩大;设备方面,随着公司中标/入围的运营商直放站、天线、wlan等产品的逐步落地,公司产品也有望同比快速增长,恢复到11年水平。因此,从营收上看,我们认为公司系统集成和产品业务都将同比快速增长。但是,由于公司职工薪酬、租金、研发投入等费用的上升是刚性的,将给公司13年业绩增长带来较大压力,因此,我们预计13年公司业绩增长相对平稳。

　　中长期来看,由于公司来自移动的收入占比达60%,14年公司主营系统集成业务有望在移动4G规模建设的拉动下高速成长。主要原因在于,公司系统集成属于通信网络建设后周期品种,业务领域集中在通信网络建设完成后,因此,14-15年移动4G网络大规模建设完成后,公司系统集成业务将随着市场空间的大幅增长以及公司营销网点的扩张和成熟而高速成长。截止2012年底,公司营销服务网点覆盖全国169个地市,基本形成了遍布全国的直营营销服务网络体系。

　　此外,受益于移动4G的规模建设,当移动4G进入室内建设阶段时,公司家庭基站产品和MDAS技术系统也有望在未来取得一定突破,对公司业绩的快速增长形成重要增量。截止目前,公司家庭基站已经陆续在厦门、重庆、杭州、合肥等地市开设实验局,MDAS也首先在山东日照展开了试验,占据着一定的先发优势,但由于市场需求的不确定性,13年预计无绩贡献。

　　盈利预测:短期看,费用将压制公司13年业绩增长;中长期来看,公司作为通信网络建设的后周期品种,系统集成业务有望在14年移动4G规模建设完成后开始爆发。因此,我们看好公司的中长期发展,给予12-14年EPS:0.66、1.03、1.24元,维持“增持”评级。

　　风险提示:费用增长超预期、收入确认缓慢