新版基药目录大扩容 中药独家相关品种受益(8)

　　康缘药业:再添基药品种,基层放量增加业绩驱动因素

　　康缘药业 600557

　　研究机构：瑞银证券 分析师：季序我 撰写日期：2013-03-20

　　4个独家品种/剂型新进基药目录

　　近日卫生部发布新版基药目录,公司的桂枝茯苓胶囊(独家剂型)、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏及银翘解毒软胶囊(独家剂型)为新增基药目录的品种。我们预估这4个品种占公司2012年销售收入比例为29%。另外公司尚有复方丹参颗粒为基药品种。我们认为,公司共有5个基药品种且占收入比例较高,未来公司将重视基层市场推广,预计基药品种2013年销售增速达30%。

　　营销是长期的问题,改革进行中在品种方面

　　公司储备丰富,且大部分为独家医保目录产品;但在营销管理方面,则长期未尽如人意。公司自11年底开始调整营销政策,终端销售人员积极性有较大提升,但改革是一个长期过程。我们重申:公司丰富的产品线以及销售政策调整,将是未来业绩稳健增长的长期驱动因素。

　　基药目录已出,各省药物招标有望陆续进行

　　基药目录已出及政府换届结束,我们认为各省基药及非基药招标将陆续进行。公司重要潜力品种银杏二萜内酯注射液有望今年开始销售,公司采用代理与自营(仅部分重点医院)的销售模式,应能充分发挥代理商在招标、进入医院及快速上量方面的优势。我们认为2013年银杏二萜内酯有望为公司贡献2亿元销售收入。

　　估值:上调目标价至33.6元,上调至“买入”评级

　　由于新增基药独家品种及银杏二萜内酯销售有望顺利进行,我们将公司13-15年EPS预测(扣非)调整为0.79/1.10/1.49元(原为0.71/1.01/1.19元)。根据瑞银VCAM估值(WACC7.5%),上调目标价至33.6元,上调至“买入”评级。