新版基药目录大扩容 中药独家相关品种受益(5)

　　天士力:天士力帝益注入上市公司有望提速

　　天士力 600535

　　研究机构：华泰证券 分析师：彭海柱 撰写日期：2013-03-06

　　事件:3月3日,全国人大代表、天士力董事长闫希军表示,集团即将启动化学药板块注入上市公司的进程。这预示着天士力帝益很有可能年内并入上市公司,天士力帝益2012年收入约6亿(核心产品替莫唑胺收入约2-3亿),净利润约1亿,若现金收购,2013年将增厚公司0.25的EPS。

　　看好替莫唑胺市场前景:我国脑胶质瘤的发病率在8-10/10万,预计我国脑胶质瘤患者的存量约10万人左右,年增长率约为1.2%。若患此病,基本宣告死亡,常规放化疗患者可以延长18.6个月生命。替莫唑胺为治疗脑胶质瘤的一线用药,2012年全球销量在20亿美元以上,目前国内市场不足7亿,还具有很大的成长空间。

　　替莫唑胺2009年进入医保,2010-2011年迎来了高速增长期,2013年开始的省标还将为替莫唑胺的成长提供机遇。而且替莫唑胺价格昂贵,未来国家对医保(完善基本医疗保险+推行大病医保)的投入加大,将持续推动替莫唑胺用药市场的成长,预计未来2-3年的增速还将保持在35%以上。

　　目前天士力和先灵葆雅各占约50%的市场,双鹭的产品今年上市,但市场整体还在扩容,短期还不会和天士力形成直接竞争;长期看,控费已是大趋势下,天士力的价格优势将会逐步显现。2012年天士力替莫唑胺的收入约在2-3亿,2013年在新一轮的药品招标进程中,天士力将凭多年积累起来的品牌和渠道优势,加快替莫唑胺的推广,预计未来2-3年,替莫唑胺都将以超过35%的速度快速增长。

　　公司目前正处于上升态势,未来2-3年成长性确定:丹滴在基层和医院的带动下,预计2012-2014年CAGR为15%,另外公司还在推进养血清脑、芪参益气等进入新版《基药目录》;二线产品将在新一轮招标和换包装的推动下保持高速增长,预计2012-2014年CAGR为40%。我们暂维持公司2012-2014年EPS分别是1.47、1.94和2.48,2012-2014年CAGR为30%,若天士力帝益年内并入上市公司,公司2013年的EPS将增厚为2.19,对应2013年PE为30倍,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:整合进度低于预期、招标进程低于预期