下周一八股最具爆发力

　　天士力(600535)点评报告:强者愈强，踏上新征程

　　600535[天士力] 医药生物

　　研究机构：长江证券(000783)分析师： 刘舒畅

　　事件描述

　　天士力发布2012年报:实现营业收入93亿元，同比增长41.58%；归属于上市公司股东的净利润7.69亿元，同比增长25.93%；基本每股收益1.49元。

　　公司拟以2012年底总股本每10股送红股10股，并每10股派现金股利2元(含税)。

　　同时，公司拟以现金收购天士力集团、天津崇石合计持有的江苏天士力帝益100%的股权，收购价格14.5亿元。

　　事件评论

　　业绩符合预期，工商齐头并进:公司扣非后净利润7.47亿元，同比增长40.87%，每股经营活动产生的现金流量净额0.8元，比较充沛。医药工业实现销售收入34.07亿元，同比增长43.05%，毛利率下降0.5个百分点；医药商业58.52亿元，同比增长40.88%，毛利率提升1.15个百分点。

　　形成优秀产品群，势头迅猛:分产品看，估计丹参滴丸增长超过20%，养血清脑颗粒40%左右，水林佳超过40%，益气复脉和芪参益气实现翻番增长。我们认为2013年丹滴仍能保持15%以上的增长；养血清脑颗粒体量变大，进入新版基药后，增速可能在30%以上。丹参滴丸FDAⅢ期临床项目进展顺利，已开始招募受试者。围绕核心产品开展专利保护，完成专利国内申请51项，PCT专利申请4项，专利授权125件。我们认为公司已经形成优秀产品群，增长动力十分充足。

　　收购帝益对价合理，将丰富产品结构:天士力帝益主要从事化学药制造，产品主要包括替莫唑胺、右佐匹克隆、阿德福韦酯等，还拥有集团注入的化学药研究所。2012年，天士力帝益净资产账面价值3亿元，实现收入5.3亿元，净利润1.06亿元。收购总价14.5亿元，相当于2012年PE约14x、PB约4.8x，对价比较合理。

　　维持“推荐”评级:天士力帝益注入后，公司将形成以现代中药制造为核心，生物制药和化学制药为两翼的战略布局，发挥规模优势，增强企业竞争力，踏上综合性大型药企的新征程。考虑帝益的增厚，预计2013-2014年EPS分别为2.19元、2.76元，长期坚定看好公司的发展，维持“推荐”评级。