节后或将缓慢回升 精选20股参考

　　苏宁云商调研报告:新模式、新格局、新未来

　　苏宁云商 002024

　　研究机构：东兴证券 分析师：高坤 撰写日期：2013-04-28

　　事件:

　　近日,我们对公司进行了实地调研,并针对公司业务的发展方向以及今后经营的重点与公司高层进行了交流。

　　1.在去年低基数的基础上,一季度可比门店增长有望触底回升达到10%左右的水平在2012年以旧换新政策造成低基数的背景下,今年一季度可比门店的同店增长有望触底回升至10个百分点左右的水平,而4月上半月在大型促销活动(418)的影响下,同店增速有所下滑。公司战略和商业模式的调整有望进一步提升苏宁在市场中的主导作用的同时引领行业的发展趋势。

　　2.三个方面解读云商模式的独特性,两大特点构筑云商模式的核心竞争力2013年2月20日,苏宁电器正式更名苏宁云商,在去电器化、线上线下融合的目标下,彰显公司布局“沃尔玛+亚马逊”战略的雄心。概括起来讲,云商模式主要体现在三个方面:1)全面转型互联网的零售,不仅仅是实体店+虚拟店的融合:而是要从企业的底层结构和经营模式上实现一个向互联网公司的转型。同时对渠道和业态的认识也要有所改变,其中渠道包含实体的渠道,无店铺的渠道,工程的渠道。实体店面与虚拟店面要相互融合,协同合作。2)打造一种基于企业自身的能力实现物联网化的服务的问题:在资源和能力的基础上,建立对上游和消费者的服务。其中资源包括面向上游的数据、物流,面向消费者的应用、软件、系统集成等等,而这一切又是基于互联网和对互联网的融合。3)基于数据、信息的资源平台来构建大数据时代的管理:大数据时代的管理是指打破原有企业内部的信息化管理,在海量并发数据,大量部门在线协同,大量关联数据分析的基础上把销售的流程、库存的信息、服务的状态对消费者开放。

　　两大特点构筑苏宁云商模式的核心竞争力:1)打造一个内外一体化的开放性的组织。从苏宁的经营模式来看,“店商+电商+零售服务商”的经营模式均是为了向上游供应商、代理商和区域的零售商提供产品的展示和销售的平台,因此平台的开放性决定了苏宁云商从组织上来讲是一个内外开放一体化。2)新的组织特点充分体现了专业一体化的系统。除了原有职能部分进一步的固化专业一体化的职能以外,这次重点放在线上线下平台的打造,更加充分的体现专业一体化的系统。

　　3.线上线下同价跷跷板效应是今年收入增速来源的主要动力为避免电商大战持续恶性循环和电子商务对线下实体店的分流影响造成对公司左右手博弈现象,苏宁适时提出线上线下同价政策来引领行业发展的新向标。线上线下同价是指在合理定价机制的基础上,实现同商品同价格同服务,但并不一定是行业最低价。线上线下同价一方面会侵蚀一部分线下毛利率,但从另一方面来看,实体店面产品价格的下降又会刺激终端消费的增加,带来量的上涨,这一部分将成为今年收入增加的主要贡献来源。的在一些地区的规模优势,新开门店数量有望达到100多家。公司今年将延续去年较高速度、较大范围的置换/关闭门店的举措来进一步提高门店的合理架构布局。

　　结论:目前线下毛利率水平为18-17个点,线上毛利率水平为6-5个点,我们预计线上线下实行同价之后整体毛利率水平会下降1个点,而线上线下同价将通过自营商品(OEM\ODM\买断代销产品)比例的提升来平滑。同时线下价格下降将带来量的增长。因此我们初步估算公司2013、2014年的EPS为0.271、0.283元,目前对应的PE为22、21倍。在公司战略转型的基础上,我们给予公司2013年为PE25倍,对应6个月的目标价为6.75元,距离目前还有15%的上涨空间,维持“推荐”的评级。

　　风险提示:1.公司处于转型变革时期,未来发展面临较大的不确定性,有转型失败的风险2.线上线下同价战略的实施有可能造成毛利率大幅下降的风险3.公司向三、四线城市进一步渗透存在一定的开店风险,新开门店培育期有延长的风险