最新研报精选：10只潜力股越跌越买(5)

　　王府井:毛利率小幅上升，积极战略转型

　　预计公司 2013-2014 年 EPS 为 1.47 元、1.68 元，对应当前股价 PE 为 13X、12X。王府井是全国布局的连锁百货龙头，推行品牌集中化管理，综合毛利率有望提升，经营能力突出，积极战略转型，维持“推荐”评级。

　　业绩符合预期：王府井发布三季报，1-9 月实现营业收入 145.4 亿元，同比增长 9.9%；归属于上市公司股东的净利润为 5.2 亿元，同比下滑 4.6%；扣非后净利润 4.7 亿元，同比下滑 13.4%；EPS1.13 元；基本符合预期。

　　Q3 收入增速放缓：受市场环境影响，前三季度实现营业收入 145.4 亿元，同比增长 9.9%。分季度来看， Q1、 Q2、 Q3 收入增速分别为 8.7%、 13.0%、8.5%，三季度收入增速较二季度放缓，主要是三季度黄金珠宝销售增速下降。分地区以及门店类型看，太原王府井、成都王府井购物中心等成长型门店仍然保持较高的销售增幅，成为公司整体销售增长的主力；长沙王府井、北京双安商城等成熟型门店销售增幅趋于稳定；北京、广州等经济发达区域的门店销售增幅仍然低于其他地区。

　　毛利率小幅上升：公司 1-9 月销售毛利率 19.67%，同比上升 0.34 个百分点。公司毛利率与主要同行相比，仍有较大的提升空间。未来毛利率提升主要来自两个方面：(1)通过内部加强管理、调整产品结构、降低招商环节腐败等综合措施促进毛利率提升；(2)主要品牌集团统一管理，并通过有效促销及加强向供应商谈判等措施继续提升毛利率水平。

　　期间费用率上升：公司 1-9 月期间费用率 13.85%，同比上升 1.07 个百分点。其中，销售费用率 10.65%，同比上升 0.95 个百分点，销售费用率同比上升主要是新开门店导致费用增加；管理费用率 2.68%，同比下降 0.01个百分点；财务费用率 0.51%，同比上升 0.13 个百分点。受新开门店以及次新门店市场培育、现有门店经营装修改造以及公司为应对市场低迷采取的加大营销力度抢占市场份额等因素影响，预计 2013 年公司整体费用会有所上升。

　　并购整合预期：2013 年 1 月 24 日，公司大股东王府井国际和中国春天百货大股东签署了股权转让协议，在 2013 年 6 月完成了股权转让交割，王府井国际成为中国春天百货的控股股东。为解决同业竞争，大股东面临王府井百货和中国春天百货的整合问题，未来不排除大股东将中国春天百货注入上市公司。同时，公司账上现金充足，有全国布局的雄心，未来会积极通过并购做大做强，在成功收购中国春天百货之后，王府井百货还将寻找新的并购合作对象。

　　积极战略转型： 公司全渠道建设及新技术应用陆续启动，公司已在门店部署无线 Wi-Fi 系统，建立顾客统一验证云平台，试点店内移动定位技术，为下一步实现顾客到店提醒、定向推送信息提供技术支撑。与腾讯微信平台合作开通王府井百货微生活卡，实现微生活卡与实体店会员绑定，通过电子会员卡完成顾客消费积分、折扣与自助升降级等操作。9 月 25日，公司发布基于安卓平台和 IOS 平台的移动终端顾客服务系统“王府井”APP，实现门店品牌搜索、查询定位、店内导视、电子会员卡、会员积分查询、功能商户对接等功能，目前该系统已覆盖 9 家门店，预计年底覆盖全部门店。

　　风险提示：宏观经济复苏不达预期；新开店培育不达预期；电商冲击。

　　(长城证券 姚雯琦)