券商评级：调整空间有限 23股将成反弹领头羊(7)

　　阳光电源:毛利率改善明年业绩有望大幅增长

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：马宝德 日期：2013-11-01

　　我们于10月29日调研了公司,曹总和大家分享了公司一些新的动向和未来的规划。要点如下:

　　光伏行业复苏的脚步在加快,明年分布式发电和地面装机容量有望达到12GW。其中,6GW为分布式光伏,6GW为地面电站。12GW的装机容量超过了市场所预期的10GW。地面电站原来预期装机容量为4GW。西部地面电站装机容量能够超预期的原因,资产划分清晰,管理方便,发电效率高。西部电站主要问题,由于电网的运输能力有限,会出现限电。东部地区主要会以分布式发电为主。这个市场只有在补贴细则以及具体操作方式出台之后才会大规模铺开,否则都是地方政府的行为。

　　公司环比有望继续改善。原因一,逆变器带来净利润的增加,由于西部电站的抢装在四季度进入高峰,对于逆变器的数量和价格都将提到刺激作用。原因二,毛利率的提升,公司不断通过研发创新降低营业成本。新一代逆变器的成本比上一代低20%左右。第三季度出货量中的1/3已经是新一代产品,第四季度新一代产品的出货量占比会更高。明年的EPC电站业务竞争力提升。主要在于公司有望于今年年底前拿到电站设计资质,加上已有的施工资质,公司有望提升电站EPC业务的毛利率。除此以外,公司与西部省份关系良好,已有许多路条资源在手,这对明年电站EPC业务的爆发式增长打下坚实的基础。

　　我们认为明年业绩超出市场预期是大概率事件,预计13-15年EPS为0.53、1.16、1.75元。从目前的价位看,依然处于相对合理的区间。考虑到未来几年高速成长的预期,我们依然维持“推荐评级”。

　　风险提示:逆变器价格下滑,装机量低于预期。