大盘演绎非理性恐慌 暴跌后20只金股价值在线(9)

　　　　美邦服饰:转型创新稳步推进,业绩反转等待来年

　　美邦服饰 002269

　　研究机构：光大证券 分析师：李婕,谢宁铃 撰写日期：2013-10-25

　　第三季度收入、利润延续下滑

　　前三季度公司实现营业收入57.6亿,同比下降19.9%,归属上市公司股东净利润3.83亿元,同比下降49.12%,净利润下滑幅度大于收入系销售费用率大幅上升所致,每股收益0.38元。其中,第三季度公司实现营业收入20.2亿元,同比下降21.95%,按季度看,1Q12-3Q13单季度收入增速分别为27.17%、14.02%、-13.47%、-26.55%、-15.72%,-23%、-22%,显示终端需求仍未见改善。归属上市公司股东净利润1.6亿元,同比下降49.93%,按季度看,1Q12-3Q13单季度净利润增速分别为16.9%、12.42%、-13.4%、-78.79%、-46.99%、-50%、-50%,显示收入下滑背景下费用的刚性支出导致盈利能力出现明显下滑。

　　直营比例提升促毛利率继续提升,销售费用率快速上升

　　前三季度公司毛利率较去年同期上升1.35个点至46.08%,主要受益于直营比例提升。按季度看,1Q12-3Q13单季度毛利率分别为42.9%(-2.96点)、50.17%(+1.79点)、42.48%(-0.54点)、44.00%(+2.14点)、44.35%(+1.46点)、50.56%(+0.39点)、44.61%(+2.13点),从去年四季度开始毛利率同比处于上升态势。前三季度销售/管理/财务费用率分别+4.12(因收入降但费用刚性导致,例如原先签订的门店租金惯性增5-10%/年)、+0.41、-0.47个点至31.4%、3.09%、1.47%。财务费用率较去年同期下降,主要是借贷规模相对下降导致利息支出有所下降。按季度看,1Q12-3Q13单季度销售费用率分别为25.25%(-1.38)、32.97%(+2.28)、25.04%(+6.44)、34.97%(+13.81)、32.01%(+6.76)、34.84%(+1.87)、28.15%(+3.11),结合收入增速变化,可以看出销售费用支出的刚性决定了在收入快速下滑冲击下公司的销售费用率快速提升。1Q12-3Q13单季度管理费用率分别为2.94%(-0.55)、3.22%(-0.54)、2.02%(-0.55)、3.12%(-0.91)、2.55%(-0.39)、3.88%(+0.66)、3.08(+1.06),二季度管理费用率位于高位,在连续5个季度增速下降的情况下首次反弹。存货较年初增0.41%至20亿(13年冬装5.5个亿),较去年三季度末的22亿略有下降(但收入规模同比也下降)。前三季度存货周转率为1.55,较去年同期的1.67略有下降,但存货结构日益健康,大部分商品库龄一年以内,13年春、夏装动销率分别约70%、90%,直营售罄率90%,加盟70%。应收账款较年初增18%至5.5亿,但较去年三季度末的11.9亿相比明显下降,显示加盟商目前资金状况出现明显改善。经营性现金流净额较二季度末有所改善达到7.26亿,但较去年同期的20.2亿出现明显下滑,系收入下降所致。

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