大盘演绎非理性恐慌 暴跌后20只金股价值在线(2)

　　汤臣倍健 300146

　　研究机构：宏源证券 分析师：苏青青 撰写日期：2013-10-25

　　宏源公司类模板事件:公司公布三季报,营业收入11.6亿元,YOY43.6%;归属母公司净利润3.5亿元,YOY46.1%,位于公司前期业绩预告中值。

　　对此,我们点评如下:

　　3Q单季度收入增长45.8%,预计前三季度同店销量增长6.9%:受终端扩张及提价等因素影响,3Q单季度收入增长45.8%,其中,9月份单月收入再创新高;预计截至三季度末公司全部销售终端达3.8万家,较去年同期增长26.7%(预计去年同期终端网点为3万家),粗略估算,前三季度收入增长43.6%,扣除终端扩张26.7%和提价10%的影响,前三季度同店销量增长6.9%。

　　毛利率提升+销售费用率下降,3Q单季度净利润增长94%:去年4Q公司产品平均提价10%致3Q单季度毛利率同比提高2.6个百分点至65%;与去年销售费用率前低后高相比,今年销售费用投放相对均衡,3Q单季度销售费用率同比下降10.1个百分点至20.8%,研发投入和人工费用增加致管理费用率提高1.6个百分点至8.7%,从而,3Q单季度净利率29.4%,同比提高7.3个百分点,3Q净利润同比增长94%。

　　行业非直销领域龙头、治理规范且渠道推力强,有望受益于行业整顿:膳食补充剂行业符合消费升级和人口老龄化趋势,成长性好,且CFDA(国家食品药品监督管理局)今年开始密集出台打“四非”、规范贴牌生产等多项措施,行业整顿在即,公司是我国膳食补充剂行业非直销领域龙头,治理规范,渠道加价率高,终端拓展能力强,有望在行业清理整顿中抢占更多市场份额;此外,品牌影响力提升和终端精细化管理驱动内生性增长,公司是值得长期投资的优质成长股。

　　盈利预测及投资建议:预计未来两年公司每年终端扩张有望达到30%左右,叠加同店销量增长10%左右的影响,明后年公司收入和净利润增速有望达40%以上。在行业整合背景下,公司收购战略有望得到推进,维持“买入”评级。预计13-15年营业收入分别为15.6亿、22.6亿和32.1亿,YOY分别为46%、45%和42%;净利润分别为4.3亿、6.2亿和8.8亿,YOY为分别54%,44%和41%;EPS分别为1.319元、1.893元和2.676元。

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