大盘演绎非理性恐慌 暴跌后20只金股价值在线(5)

　　成商集团 600828

　　研究机构：海通证券 分析师：潘鹤,路颖,汪立亭,李宏科 撰写日期：2013-10-25

　　公司25日发布2013年三季报。2013年1-9月公司实现营业收入16.47亿元,同比增长7.02%,利润总额2.65亿元,同比增长83.87%,归属净利润1.92亿元,同比增长84.36%。其中,三季度实现营业收入5.32亿元,同比增长17.15%,利润总额1.46亿元,同比增长290.56%,归属净利润1.09亿元,同比增长297.95%。

　　公司前三季度摊薄每股收益0.337元(其中三季度0.192元),净资产收益率18.96%,每股经营性现金流0.21元。

　　公司同时公告:授权管理层在2013年11月13日至2014年11月13日期间,以自由闲置资金购买银行发行的低风险理财产品,单笔理财期限不超过3个月,理财余额不超过1.5亿元。

　　简评及投资建议。公司三季度收入增长17.15%,较一、二季度小个位数的增速明显回升,我们判断主要来自太平洋百货裁决相关的租金收益,这也导致毛利率大幅提升15.9个百分点至40.43%。在收入较好增长的基础上,三季度期间费用率减少1.53个百分点至14.25%,其中销管合计费用率减少0.95个百分点,因归还银行借款,财务费用减少181万元。

　　因收到与太平洋合作期间的收益增加,三季度投资收益增加2310万元,营业利润大幅增长288%;有效税率减少2.3个百分点,最终三季度归属净利润大幅增长298%。其中,裁决事项对三季度的净利润贡献为9100万元,我们测算扣除该收益,公司前三季度和三季度净利润分别下降3%和34%;假设裁决事项对净利润的影响主要体现在收入和投资收益中,我们测算剔除该事项后,三季度收入基本持平。此外,公司预计该裁决对全年的净利润影响为9500万元,预计余下400万元左右的收益将体现在四季度。

　　维持对公司的判断。公司的主要门店内生增长稳定,未来经营主要看点在外延扩张项目上:(A)公司与太平洋中控关于成都商厦太平洋百货的裁决结果已确定,公司可收回物业自主经营,属于重要外延扩张并有利于公司的可持续成长性;(B)盐市口项目(南区):商业部分有望于2013年底前开业,由于较低的物业投建成本和较好的商圈环境,预计培育期较短,而成熟后将可为公司新增贡献8亿左右收入和7500万左右利润;(C)茂业中心:总计6.2万平米商业部分有望于2014年开业,以购物中心租赁模式进行运营。此外,预计公司仍将以每年1-2家新开门店的速度,在成都及四川省内进行外延扩张,九眼桥项目也将成为公司后续年度的储备外延增量。

　　略下调盈利预测。预测公司2013年EPS为0.44元其中2013年获取来自太平洋百货投资收益贡献EPS约0.16元(按增厚净利润9100万元)。自2014年开始,公司利用春熙店物业新开茂业百货春熙店,将增厚2014年收入及净利润,预测2014-2015年EPS分别为0.50元和0.62元。对应当前5.14元股价,2013-2015年PE分别为11.8倍、10.3倍和8.3倍。维持6.1元目标价(以2014年业绩按12倍左右PE估值)和“增持”评级。

　　风险与不确定性:(1)主要外延扩张项目开业时间或投建时间再次低于预期,包括盐市口项目(南区)、茂业中心项目及九眼桥项目等;(2)区域竞争环境趋向激烈,公司相对竞争力下降。

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