短线调整正是介入好时机 掘金20股逢低介入

　　北陆药业 300016

　　研究机构：湘财证券 分析师：叶侃 撰写日期：2013-11-25

　　事件:公司董事会审议通过《北京北陆药业股份有限公司限制性股票激励计划(草案)》。

　　1)激励计划为限制性股权激励计划,股票来源为公司向激励对象定增;2)拟对公司高管、中层管理人员和核心技术(业务)人员共51人授予限制性股票590.56万股,占公司总股本的1.93%;3)授予限制性股票的价格为3.61元,股4)激励计划有效期为48个月,自限制性股票授予日起计。自授予日起1 2个月内为禁售期,禁售期后的36个月为解锁期。

　　投资要点

　　此股权激励计划为草案,尚需证监会备案和股东大会审议通过

　　此议案仅为股权激励计划草案,尚需报中国证监会备案无异议后,提交公司股东大会审议。

　　股权激励推进将进一步理顺公司内部激励机制,业绩考核指标总体合理

　　本次股权激励计划的业绩考核指标较为合理(见表1),要求2016年营业收入和扣非后净利润较2012年分别增长166%和130%以上,即2012-2016年收入和扣非后净利润最低复合增速分别为27.71%和23.15%,业绩目标不算太高,但排除了外延式并购带来的业绩贡献,总体较为合理;授予价格也较低,为当前股价的约50%,上述两方面保证了公司激励对象在分享公司成长收益的同时又不至于背上沉重的思想包袱,可以调动公司上下的工作积极性,进一步理顺公司内部的激励机制。而且,公司将股权激励2014-2016年的解锁比例设置为20%:40%:40%,将股权激励的大部分收益放在后两年,突出了激励的长效机制。

　　对比剂核心产品降价拖累短期业绩增速,但不改长期市场高景气局面(核心价值并来改变)

　　2013年初公司对比剂主业两大核心产品的降价(2013年2月1日,碘海醇和钆喷酸葡胺的基本药物最高零售价分别下调14.60-14.81%和9.40-9.55%)拖累了公司今年的业绩增速,由于受到降价幅度较小的同类产品冲击,公司对比剂主业收入增长乏力,增速逐季下滑;同时毛利率也随之下滑。

　　尽管如此,我们认为对比剂核心产品的药品降价不改国内对比剂市场持续高景气的局面。对比剂主要用于手术(往往是复杂病变)前后检查的增强扫描和介入手术期间的造影。手术量和扫描设备保有量的快速上升奠定了对比剂市场扩容的基础;而增强扫描比例的提升则直接决定了对比剂市场扩容。因此我们认为,未来3年内我国对比剂市场仍将保持20%以上的快速增长,其中,二级以下医院尤其是县级医院是对比剂市场扩容的主要驱动力。我们认为,行业高景气是公司未来持续成长的核心驱动力,而产品降价只是短期的业绩扰动因素,不会对公司的价值造成大的冲击。

　　而且,为了应对核心产品降价带来的冲击,公司积极推广相关降价产品的非基药品规(降价相对小),通过不同品规的销售结构调整来尽可能地减少降价带来的冲击。从三季度来看,调整的结果已然显现,尽管收入增速继续下滑,但是公司整体毛利率相对于一二季度已经企稳回升(见图1)。同时,公司也在积极开展学术推广,以尽可能地消除降价间接导致收入增速下滑。

　　二线品种放量值得期待,2014—2015将是业绩释放年。

　　九味镇心颗粒、碘克沙醇和瑞格列奈是公司未来几年重点推广的二线品种,也是公司未来维持高成长性的关键。这三个品种均具有良好的市场空间,但公司未赶上上一轮的非基药招标,因此新一轮非基药招标将是公司二线品种实现快速放量的一次绝好机遇。2014年将是非基药招标的大年,随着各省市非基药招标的陆续推进,我们预计2014年下半年到2015年将是公司二线品种的业绩快速释放期。

　　估值和投资建设:不考虑股权激励成本以及相应的股本稀释作用,我们预测公司2013-2015年基本每股收益为0.24、0.32和0.48元,当前股价对应PE分别为30、22和15倍。由于核心产品降价以及新增固定资产折旧的影响,加之二线品种受制于非基药招标延后,201 3年将是公司业绩的低点。我们认为,2014-2015年公司业绩将恢复高增长:一方面,药品降价和新增折旧的影响将逐步消退;另一方面,随着新一轮非基药招标的启动,公司众多具有市场前景的二线品种将顺势实现放量,从而提供新的业绩增长点。我们认为,公司经营发展的低点已现,未来业绩有望逐步企稳回升,且市场前景良好,故我们维持公司长期“买入”的投资评级。

　　重点关注事项股价催化剂(正面):九味和瑞格列奈爆发式增长风险提示(负面):九味和瑞格列奈推广低于预期;碘海醇进基药降价超预期