自贸区概念未完待续 十家公司价值再发掘(11)

　　　　东方航空中报点评:业绩超预期明年改善确定性大

　　东方航空 600115

　　研究机构：中金公司 分析师：沈晓峰,杨鑫 撰写日期：2013-09-02

　　2013上半年业绩超预期

　　2013年上半年公司实现主营业务收入414.79亿元,同比增长2.66%,主营业务成本382.42亿元,同比增长7.67%。最终公司上半年实现归属母公司净利润7.63亿元,同比下降23.29%,合每股0.07元,同比下降25.45%,好于我们的预期,主要是主业利润好于预期。

　　供需增幅均高于行业,禽流感导致客座率同比涨幅最少。国内增长受益于昆明机场新增时刻,国际增长主要来自东南亚地区。上半年国际航线RPK占比已经提升至27%,接近国航的30%,而南航仅为19%。受禽流感影响,4月国内客座率同比大幅下降3.4个百分点,导致上半年客座率涨幅仅为0.2个百分点。

　　主业亏损最多,但仍好于我们预期。我们拆算得知上半年主业亏损16.04亿,高于南航的13.60亿和国航的0.35亿,主要是受到日本航线、禽流感、昆明始发航班增长过快这3个有别于其它公司的因素影响。而我们预计主业亏损为23亿,超我们预期很可能来自和吉祥航空的代码共享,带来上海地区收益水平的大幅改善。

　　发展趋势

　　不利因素逐渐散去,3季度业绩可能超预期。上半年对业绩负面影响的禽流感、特殊天气已经远去;日本航线基数因素将逐渐消除;再考虑上海市场控制力增强,3季度业绩有望继续超预期。

　　明年向上改善的确定性高。今年国内的昆明和国际的日本2个市场较弱创造低基数;明年新型宽体机投放美线,有望实现首年盈利;上海机场仍有产能,高收益航线增长潜力好于兄弟公司。

　　自贸区和迪斯尼构成长期利好。自贸区短期可能带来税费减免,长期带动客运和货运业务双增长;迪斯尼开园带动客量增长。

　　盈利预测调整

　　我们维持公司2013年2014年归属母公司净利润28.47亿和37.46亿的盈利预测不变。

　　估值与建议

　　公司2013年和2014年市净率分为1.4x和1.2x,位于历史中低位。

　　基于不利因素远去,业绩逐季改善可持续,上海自贸区可能带来政策利好,维持“推荐”评级。