机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入(9)

　　　　益生股份:父母代雏鸡、商品代雏鸡价格下跌致业绩下滑

　　益生股份 002458

　　研究机构：申银万国证券 分析师：赵金厚 撰写日期：2013-08-29

　　中报业绩符合预期。公司2013年上半年实现营业总收入2.69亿元,同比下降19.06%;净利润亏损9333.49万元,同比下降216.84%;实现EPS-0.33元。

　　中报业绩符合预期。公司预计2013年1-9月实现净利润-1.5亿元至-1.3亿元,EPS约-0.53至-0.46元。

　　父母代、商品代雏鸡均价下跌致中报业绩大幅下滑。13年上半年公司鸡业务实现营业收入2.24亿元,同比下降21.4%;毛利率-26.7%,同比下降37.1个百分点。其中,主营产品销量有所增长:父母代雏鸡销量约940-960万套,同比增长约34.3%-37.1%(12年上半年约700万套),主要原因是12年扩增引种致13年祖代种鸡存栏量增长,且13年上半年是公司祖代种鸡的产蛋高峰期,致父母代雏鸡产量增长;商品代雏鸡销量约6100-6500万羽,同比增长约106.9%-132.1%,主要原因是12年10月募投项目“90万套父母代肉种鸡场”完工,13年上半年投产约80%,父母代种鸡存栏量增长约80%,致商品代雏鸡产量增长。导致鸡业务大幅亏损的主要原因是父母代、商品代雏鸡均价大幅下跌:估计一季度父母代雏鸡均价约12-14元/套,商品代雏鸡均价约1.5-1.7元/羽;二季度父母代雏鸡均价6-8元/羽,商品代雏鸡均价约1.4-1.6元/羽。

　　逆市扩张:产能如期扩增,外延式发展并举。预计公司13年产能如期扩增,祖代鸡引种量达到约43.5万套(12年约39.5套,同比增长10%)。目前,公司在建项目如期进行:“宝泉岭分公司白羽祖代鸡场”计划祖代种鸡年引种量为10万套;“睢宁种鸡产业化项目”计划父母代种鸡年存栏量为90万套,项目进度由年初0.01%增长至22.3%。此外,禽流感疫情发生以来,小型祖代鸡场面临经营困境,公司积极开拓与小型鸡场的战略合作,于8月19日出资成立黑龙江益生合资公司(持股90%),祖代鸡年引种量约10万套。综上,未来归属于公司的祖代鸡场年引种量将达到约60万套。

　　维持“增持”评级。假设13-15年父母代雏鸡均价为10/14/18元/套,商品代雏鸡均价为1.8/3/3.3元/羽,父母代雏鸡销量为2009/2410/2650万套,商品代雏鸡销量为12152/15400/17075万羽,则实现EPS-0.48/0.10/0.58元(原预测是-0.32/0.39/0.56元,下调原因主要是将13年父母代雏鸡价格假设由13元/套下调至10元/套,商品代雏鸡价格由2.2元/羽下调至1.8元/羽)。

　　基于公司持续扩增产能的前景与下半年雏鸡价格逐步回升预期,维持公司“增持”评级。