机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入(8)

　　　　天康生物:业绩符合预期,盈利向好趋势将延续

　　天康生物 002100

　　研究机构：中金公司 分析师：王士彦,袁霏阳 撰写日期：2013-08-29

　　业绩基本符合预期

　　天康生物发布中期业绩,2013年上半年实现营业收入17.2亿元,同比增6.8%,归属于母公司净利润同比增长17.4%至7,051万元,基本符合预期;其中,二季度公司净利润同比微降1.7%,主要受下游养殖业景气度下滑拖累。公司预计前三季度净利润同比增幅在0-30%之间。

　　饲料业务稳健增长,但毛利率承压:尽管下游景气低迷,但饲料业务收入仍实现17.0%的平稳增长,至11.9亿元;毛利率方面则受累于原料价格上涨,同比下滑0.59ppt至7.14%。

　　棉籽加工业务盈利显著好转:受下游需求疲软以及原料供应偏紧影响,公司上半年棉籽加工业务收入同比下滑25.9%至2.51亿元。但由于棉粕和棉壳价格走强,带动棉籽业务毛利率大幅回升8.0ppt至11.7%,符合预期。

　　发展趋势

　　市场疫苗业务拓展初见成效:公司于2012年成立了大客户直销部,当年猪蓝耳与口蹄疫疫苗直销收入接近2,000万元。伴随下游规模养殖占比提升以及公司市场开拓力度的加大,我们预计2013-14年直销收入有望大幅增长至1亿元和1.5亿元,由此带动公司整体毛利率稳步提升。

　　猪用口蹄疫疫苗技改项目提升产品竞争力:目前公司牛、羊用口蹄疫疫苗生产已全部采用悬浮培养技术,而猪用口蹄疫疫苗悬浮培养改造也已完成,预计年底前就可取得生产批文。工艺改进将显著提升生产效率与产品质量稳定性(技改项目产能占公司口蹄疫疫苗销量约75%),因此未来公司猪用口蹄疫产品无论从价格还是质量角度,都将极具市场竞争力。

　　下半年棉籽加工业务盈利向好趋势仍将延续:三季度末新棉上市后将缓解目前原料供应瓶颈的压力,预计下半年公司棉籽加工开工率将显著提升,同时成本压力也将减轻;而油脂消费旺季临近以及养殖景气复苏有望支撑产品价格,因而我们判断下半年棉籽加工盈利向好趋势将延续。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测不变,预计13/14年净利润为1.40亿元和1.97亿元,对应13/14年EPS0.32元/0.45元,同比分别增长29.7%和40.7%。

　　估值与建议

　　维持“审慎推荐”评级。当前股价对应13/14年市盈率25.9倍和18.4倍。我们建议投资者积极关注14年口蹄疫悬浮培养技术改造完成以及直销业务发力给公司带来的业绩改善,给予12个月目标价9.45元,对应14年生物制品业务25倍市盈率和饲料业务15倍市盈率。