机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入(5)

　　　　中信银行:转型有待观察,资产质量偏弱

　　中信银行 601998

　　研究机构：海通证券 分析师：戴志锋,林媛媛,刘瑞 撰写日期：2013-08-29

　　半年报总结。2013年上半年净利润207亿元,同比5.7%,其中净利息收入、营业收入和拨备前利润同比10%、13%、13%。半年报亮点:手续费增长较快,同比48%。半年报不足:(1)资产质量偏弱:上半年不良净生率0.90%;逾期贷款较去年底增长43%。(2)利润增速低于预期。

　　投资建议:中信银行业务转型初步推进,未来情况仍需观察。短期收入平稳,资产质量偏弱,拟发370亿元二级资本工具。中信银行13年EPS0.72元/BVPS4.96元,14年EPS0.76元/BVPS5.58元,对应13年PE5.02X/PB0.73X,14年PE4.74X/PB0.64X,股份行平均13年PE5.13X/PB0.9X,14年PE4.66X/PB0.78X,公司安全性仍需观察,给予目标价3.77元,13年PE5.25X/PB0.76X,14年PE4.96X/PB0.68X,维持“增持”评级。

　　点评:

　　业务转型初步推进,速度平稳。小微企业和个人经营贷款合计比上年末增长20%,占贷款18%,较年初提升2百分点。信用卡贷款分别比上年末增长28.8%。

　　净利息收入增长平稳。(1)上半年净利息收入同比10%,其中利息收入同比10.3%,利息支出10.6%。收入增速与招商、浦发相近。按平均余额计算净息差2.59%,同比减少30bp,存贷利差下行57bp。收入主要规模增速较快推动。(2)2季度净利息收入环比4.3%,利息收入5.6%,利息支出7.1%。收入环比仅高于大行和光大。2季度净息差2.57%,环比降6bp。预计与2季度同业规模环比增加较快有关。2季度存款增速较快,环比增长6.4%,贷存比环比降1.7百分点。

　　资金信托计划670亿元,证券定向资产管理计划252亿,合计922亿,较年初增长206%,占生息资产3%。

　　手续费收入高增长。上半年净手续费收入同比48%,较去年下半年环比增长37%,手续费占比16%,较去年底提升3百分点。拆分看,主要理财服务、托管类和融资类增长较快,同比分别增长239%、78%和68%。2季度净手续费收入环比增22%。

　　拨备回归常态,2季度小幅释放利润。2季度风险成本(年化)为0.54%,环比下行2bp。上半年信用成本0.54%,较去年底减少29bp。2季度拨贷比2.01%,环比小幅下行9bp。拨备覆盖率224%,环比下行32百分点。拨备仍处行业较低水平,仅高于平安。

　　加大核销力度,不良净生率较高。(1)2季度不良率0.90%,环比微幅上行2bp,不良余额环比增6%,上半年核销力度较大,核销33.07亿,核销率27%。2季度关注类贷款占比1.06%,较上年底下降11bp。(2)上半年不良净生率0.90%,已公布银行最高水平,预计2季度不良净生率环比上行明显。(3)上半年逾期率1.68%,较年初有所上升39bp,逾期贷款较去年底增长43%。

　　费用增速较快。上半年季度费用同比增长14%,低于平安、兴业,高于其他已公布银行,成本收入比为29%,较去年底下降3百分点。拆分看,员工费用同比16%,其他费用同比12%。

　　资本充足率环比下行。2季度核心一级充足率、一级资本充足率为8.92%,资本充足率11.47%,环比下行43bp,66bp。派息影响29bp。

　　风险提示:宏观经济和监管政策。