机会与风险正两极分化 挖掘20股逢低介入(2)

　　铁汉生态 300197

　　研究机构：长城证券 分析师：王飞 撰写日期：2013-08-29

　　公司是业绩和主题兼具的投资标的,我们看好公司出色的拿单能力和短平快BT项目带来业绩增长保障,生态修复的特色业务和产业链一体化延伸将启动公司的二次高增长。根据目前在手和即将新签订单情况以及资金实力等综合判断,预计2013-2014年EPS分别为0.97和1.38元,对应当前股价PE分别为27倍和19倍,维持“强烈推荐”投资评级。

　　事件:

　　公司发布订单提示性公告:公司参与珠海市城市绿化景观提升工程设计施工总承包项目的公开招标,目前已被列为评标委员会推荐的中标单位。中标金额约为2.84亿元,工期约为2个月左右。

　　要点:

　　预计项目将最终中标。公司市政业务发展迅猛,2013年上半年已连续拿下郴州、襄樊、潍坊、北京、伊宁等多个大单,显示市场对公司业务水平认可度不断提升。虽然珠海项目目前仍处于公示阶段,公司尚未收到中标通知书,考虑到公司业务团队日臻成熟,品牌影响稳步提升,我们认为公司最终中标是大概率事件,2天公示期仅仅是例行必要程序。

　　大额订单保障后续增长。该项目中标金额约为2.84亿元,占公司2012年度营业收入的23.6%,项目在2013年11月10日前完成,预计工期在2个月左右,将对公司今年经营业绩产生积极影响。由于此次公告未显示该项目是BT还是进度款项目,但考虑到项目本身极短的施工周期,预计投资回报率将会非常可观。公司上半年新签施工合同10.8亿元,较去年大幅增长。我们认为随着订单逐步落地并转化为产值,公司有能力兑现股权激励的增长目标。

　　短平快项目再下一城。虽然公司2011年上市后才开始涉足市政园林BT项目,但是至今已签订10个大型BT项目,显示公司在与政府甲方打交道、洽谈项目合作、精选BT项目、控制项目施工进度、回款风险等方面积累了丰富经验,对BT模式的运用愈发成熟。公司一贯坚持的“短平快”特征在珠海项目中得到充分体现。较短的工期(2个月)有利于公司减少资金占用成本,有效控制项目风险。

　　下半年订单增长可期。充分受益“美丽中国”和“城镇化”建设,从中央到地方政府对生态环境改善的民生工程需求强烈,同时越来越成熟普及的BT模式又为地方政府解决了融资问题,因而进一步撬动了市政园林BT项目数量。在十八大提出“美丽中国”概念以来,四家园林上市公司连续公告的大额订单达到一个小高潮,这并非偶然巧合,内在反映的是园林行业正迎来黄金发展期,我们看好公司出色的拿单能力,预计下半年新签订单继续保持快速增长。

　　坚持看好园林股的投资机会。园林股此前经历了一次较长时间的股价调整,我们认为主要因素有两点:1)行业层面看,地方债务的审计使得市场对于园林公司的商业模式蕴藏的潜在风险重新重视,从而压制行业估值;2)公司层面看,中期业绩较市场预期偏低。但展望四季度和2014年,我们认为上述两点负面因素皆有望消除,首先,园林股的业绩有望从3季报开始逐步符合预期,全年符合预期是大概率事件,从而“看重高成长而忽视短期现金流”的投资逻辑重新建立;其次,我们此前报告已经反复提及,我们认为地方债务审计只是短期影响情绪面的因素,随着四季度城镇化预期的重新开始,此负面因素有望逐步消除,行业发展的政策支持将有效予以对冲,而且以目前园林股14年预测业绩对应的估值水平来看,对负面预期的反应也已基本充分,因而存在预期差的修复机会。时间点来看,我们认为3季度末、4季度的时间节点是值得期待的。

　　风险提示:BT项目回款风险;项目施工进度落后于计划从而导致收入增长低于预期的风险。