券商评级：重磅大戏即将上演 23股迎来捡钱机会

　　特变电工:多晶硅项目推进顺利,年底有望贡献业绩

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：邓浩龙 日期：2013-08-15

　　事件描述

　　特变电工今日发布公告,控股子公司新特能源投资项目1.2万吨多晶硅项目预计年底实现全面达产。

　　事件评论

　　1.2万吨多晶硅新线建设顺利,成本较低有望于年底达产。目前项目2*35万千瓦自备电厂已开始正常供热、发电,多晶硅产线单线设备调试已完成,三套冷氢化装置中的两套装置已调试完成,整个生产线实现平稳生产,已累计生产多晶硅400吨,预计年底实现全面达产。1.2万吨多晶硅新线采用冷氢化技术,且自备电站,成本较低,达产后全成本有望降至100元/公斤以下,达到国际一流厂商水平并贡献经营业绩。

　　新能源业务持续开拓,将是公司后期利润增量主要来源之一。目前公司传统业务维持平稳,新能源业务持续开拓是主要亮点之一。上半年随着逆变器放量及光伏电站集成业务增长,公司光伏业务收入同比增长28.61%,毛利率为8.94%,相比前期持续上升。其中,新疆新能源实现收入10.14亿元,净利润-45.75万元;新特能源实现收入2亿元,净利润-1,848万元。随着国内光伏市场触底回升及多晶硅产线的逐步投产,预计公司后期新能源业务将持续增长,成为后期利润增量的主要来源之一。

　　多晶硅产业格局后期趋于稳定,集中度提高带动行业盈利改善。作为一个具有明显规模效应的制造业,最终走向寡头垄断是其行业演变的必然之路。不过,在向寡头垄断演变过程中,大企业产能扩张并获得市场份额的行为导致行业竞争激烈,只有具有技术及成本优势的企业才能获得超过行业的超额利润,并最终成长为行业寡头。从当前来看,行业正处于向寡头垄断演变的过程中:前期多晶硅价格的持续下跌导致中小企业产能退出,但大企业(如GCL等)产能扩张使得行业产能过剩依然严重。随着行业格局发展,多晶硅产业格局将趋于稳定,集中度提高也将带动行业盈利改善。

　　海外工程业务及光伏业务有望带动公司业绩持续增长,维持推荐评级。近年来公司在海外输变电市场的开拓带动公司工程业务持续增长;随着光伏补贴细则出台,国内光伏电站建设有望加速,公司作为国内少数尚能开工的多晶硅产能及光伏EPC龙头将直接受益。预计公司2013、2014、2015年EPS分别为0.51、0.66、0.85元,对应目前股价PE为17、13、10倍,维持推荐评级。

　　风险提示:多晶硅产线达产速度以及成本水平不达预期