券商评级：反击态势正式确立 26股迎来捡钱机会(6)

　　业绩略低于我们的预期。我们认为广告、发行投递以及网游等主营业务毛利率下滑拖累了整体业绩。其中广告业务实现营业收入2.32亿元,毛利率为58.56%,同比减少7.78个百分点。网游业务实现营收4835.7万元,毛利率为76.4%,同比下降8.38个百分点。但是由于小贷公司上半年贡献3823万元利息收入,使得公司综合毛利率得以提高2.4个百分点至52.9%。

　　存量游戏有望于下半年迎来运营收获期。侠义道系列产品业绩稳定。公司首款纯 3DMMORPG 游戏《寻龙记》于 5月 30日正式不删档测试,实现游戏正式收费,下半年有望规模化贡献收入。另外《暗黑勇士》、3D手游《龙之守护》、《侠义道》IOS版、《棋魂》安卓版等多款移动游戏处于研发中,其中1-2款产品有望年内商业化运营。

　　漫游谷并购将带来最大预期弹性。公司正在全力推进落实并购事宜。从业务层面,漫游谷团队可大大补强公司页手游研发实力,从而真正完善 “端游+页游+手游”的全产品模式。从业绩层面,漫游谷净利润体量为现有网络游戏业务3倍以上。若2014年并表,我们预期公司可因并购实现新增收入3.80亿元,新增利润1.48亿元。另外,基于腾讯参股关系和漫游谷本身精品游戏研发能力,市场预期其有望较早切入腾讯移动游戏开放平台。该预期如落实将是公司中短期最大催化剂,将有望提振市场情绪和游戏业绩上升弹性。

　　财务与估值

　　不考虑漫游谷并表,我们预计公司13-15年EPS分别为0.54元、0.60元和0.65元。采用分部估值法,参照可比公司估值给予目标价21.36元,对应2013年40倍PE估值。维持公司“买入”评级。

　　风险提示

　　新游戏产品研发失败风险;并购标的业绩不及预期风险。