3日实力券商力推六大行业(2)

　　电力行业2013年中期投资策略报告:煤价低迷PK电价调整

　　类别：行业研究 机构：万联证券有限责任公司

　　行业核心观点:

　　13年上半年，动力煤价格降幅扩大，引发市场电价调整预期，电力企业中报仍处于盈利增长通道中。展望下半年，动力煤供给过剩态势形成，近期坑口煤炭价格加速下滑未来或会传导到沿海引发沿海煤价新一轮下跌，煤价易跌难涨且有进一步下跌的空间，随着年度节点渐至电价调整预期压力渐增，中国经济转型使得年内宏观经济慢复苏成为常态，电量恢复不容过于乐观，影响电力企业盈利核心驱动因素重回煤价，下半年电力企业盈利持续回升，但同时电价调整预期施压板块估值。在目前宏观经济慢复苏的背景下，经过前期调整后，电力企业具有明显的盈利优势和估值优势，我们维持版块强于大市的评级。

　　投资要点:

　　行业供给增速大于需求增速，火电、水电供需面分化:今年1-5月份，全社会用电量20573亿千瓦时，同比增长4.9%，用电增速基本低位徘徊，回升力度低于市场预期；全国发电设备容量113402万千瓦，同比增长8.93%，水电、核电等清洁能源高速增长成为看点。

　　电力行业盈利继续强劲回升:1季度，电力行业上市公司实现归属于母公司净利润109.56亿元，同比增长208.44%，增速创近三年来新高。毛利率11年以来逐渐回升，火电行业毛利达22.4%，创出06年以来单季度毛利率最高水平。2季度，电量微幅反弹，动力煤炭价格超跌，中报业绩增长可期。

　　煤价低迷提升盈利，电价调整预期压制估值:展望下半年，动力煤供给过剩态势形成，近期坑口煤价加速下行未来或会传导到港口煤价，煤炭价格易跌难涨，并存在进一步下跌可能性，中国经济转型使得年内宏观经济慢复苏成为常态，电量恢复不容过于乐观，煤价重新成为电力行业盈利的核心驱动因素，虽有煤电联动政策、环保政策施压，但无碍电力企业13年下半年盈利持续回升。

　　投资策略:板块的投资机会来自两条主线:一是业绩为王，寻找行业中业绩确定性高增长的公司，重点推荐国投电力、天富热电、宝新能源、皖能电力二是估值优势公司，关注盈利提升后估值偏低的优质公司的估值修复机会，重点推荐华能国际、长源电力。