反弹即将爆发 精选二十股可逢低介入(7)

　　大商股份:调整后重组方案略有改善

　　大商股份 600694

　　研究机构：中金公司 分析师：钱炳,郭海燕 撰写日期：2013-06-14

　　公司动态

　　大商股份公布了调整后重组方案,主要涉及两方面变动:1)将增发价格从原来的37元/股上调至52元/股(年度分红除息后);资产定价总额48.8亿元不变,发行股份数量相应调整为93,935,768股(较原方案减少28.8%,股本扩张32%),其中向大商集团非公开发行42,769,807股,向大商管理非公开发行51,165,961股。

　　2)取消原配套的12亿元再融资方案。

　　公司股票将于6月14日复牌,并于6月28日召开临时股东大会。

　　评论

　　新重组方案总体评价:大股东做出一定让步,流通股股东话语权得以体现;实质是定价总额不变,价格上调减少摊薄;但是资产定价和利润层面预测未变,市场对此可能仍有所顾虑。

　　1)公司原重组方案低于市场预期,我们估计流通股东对此施加了压力,价格上调至52元(除权后,目前市场交易价格35.8元)一定程度上是公司做出的让步。

　　2)上调增发价后备考经营性每股收益提升9.8%,和原业务(不考虑增发)市场预测每股收益基本相同。新方案下,公司2013E合并备考每股收益将从3.25元调整至3.57元。若不考虑增发,按市场对公司原有业务增速10-15%中值测算,2013年经营性每股收益为3.58元左右。

　　3)注入上市公司资产总价和盈利不变,估值仍显略高。静态测算,新注入资产对应2013年市盈率仍为12.8倍,高于上市公司10倍左右市盈率。

　　盈利预测

　　维持原有预测不变。若考虑公司注入资产方案,合并备考2013年收入增长16.4%,利润增长9%,对应净利润13.84亿元(市盈率10-11倍)。

　　估值与建议

　　公司此次上调资产注入价格做出让步,短期可能会对股价和市场预期有所帮助。但是,估值和盈利层面并未有所改变,对其后续表现会有所抑制,综合影响偏中性。目前公司2013年估值10倍左右,处于板块低端,维持推荐,后续股东大会决议和茂业动向将对公司有重大影响,我们会持续跟踪。