五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(9)

　　中海油服2013年1季报点评:长期成长空间广阔,估值已至历史底部,维持“买入”评级

　　中海油服 601808

　　研究机构：申银万国证券 分析师：林开盛 撰写日期：2013-05-02

　　一季度EPS0.27元,同比持平,略超我们之前预期(0.26元)。公司一季度实现收入57.2亿元,同比增长19.3%;净利润12.0亿元,同比增长1.0%。一季度毛利率为29%,同比下降5个百分点;管理费用率和财务费用率均控制在2%左右,与去年同期持平;净利率为21%,同比下降4个百分点。

　　新装备投产和分包租赁模式应用加大导致收入显著增长但利润率同比出现下滑。1.新装备COSLPromoter(4月2日投产)生产前作业准备和NH7(3月15日投产)恢复性修理导致支出增加;2.公司为稳定市场份额扩大分包和租赁模式,12年钻井、油技、船舶和物探四大板块中分包及经营租赁支出的成本占比分别同比上升9.6、3.4、6.6和7.3个百分点;Q1钻机板块租赁HYSY981和NH7两座平台,外租船舶运营3614天(同比上升932天)。

　　应收账款增加导致经营现金流大幅下降,预计Q2将会恢复。Q1经营现金流仅为3.5亿元(同比-82.3%,环比-90.8%),为09年以来的最低,主要因素为经营模式转变:1.应收账款较年初增加17.5亿元(+42%);2.收入增长致使购买商品与接受劳务的支出增加;3.应付账款较年初减少5.9亿元(-13.8%)。

　　板块经营情况:1.钻井板块新装备(NH8、Innovator和NH7)投产,Q1半潜式作业天数同比和环比分别增加200和79天,日历天使用率同比上升1个百分点;2.油技板块主要业务线作业量均有上升;3.船舶板块已逐步从12年船只报废和改造中恢复,日历天使用率同比增加4个百分点;4.物探板块二维采集量同比大幅增长394%,带动二维处理量同比增加4966公里,设备维修致使三维采集量和处理量同比分别下滑17%和9%。

　　我们预计挪威税务事项已基本处理完毕。12年年报已计提税务拨备1.9亿元,13Q1应交税费相对年初下降0.5亿元,以此来看Q1应未计提大额拨备。受挪威税项影响,12Q4所得税率为3年新高;13Q1所得税率15%,为4年新高。

　　A-H股溢价率和估值已至历史低位。目前A-H股溢价率已从3月高点38%回落至24%,A股最新估值为13倍(历史均值21倍)。

　　增长确定+估值底部,维持“买入”评级。预计13年、14年和15年EPS分别为1.23、1.50和1.73元,当前股价对应PE分别为13、10和9倍。