五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(6)

　　伊利股份:从Key?Call名单中剔除,维持“买入”评级

　　伊利股份 600887

　　研究机构：瑞银证券 分析师：赵琳,王鹏 撰写日期：2013-05-02

　　公司131Q业绩低于市场和我们预期,1Q费用率偏高是主要原因

　　伊利13Q1收入117.24亿元(14.3%YoY)。净利润4.87亿元(18.61%YoY),低于我们及市场20-30%增速预期,我们认为费用率同比上升高于预期是主要原因,1Q13年销售费用率22%,较1Q12年上升1.4个百分点,为近三年最高。

　　我们推荐伊利的逻辑并未发生变化

　　我们看好伊利盈利能力的趋势性改善:1)行业格局改善,伊利液态奶的市场占有率有望在蒙牛战略调整过程中提升。我们预计公司131Q液态奶收入增长接近18%,快于行业平均水平;2)高端产品占比不断提升,毛利率有望明显改善。1季度公司毛利率达31.8%,较1Q12年上升1.8个百分点;3)营销规模效应不断显现,广告费用率有望逐渐下降。虽然一季度销售费用率高于我们之前预期,但并不改变我们对于全年费用率下降的判断。

　　股价自13年1月初上涨25%,从KeyCall名单中剔除

　　我们推荐伊利的逻辑并未发生变化,然而认为季度间费用分配的不确定性会影响股价的短期表现,估将伊利从KeyCall名单中剔除。伊利的股价自今年一月初以来上涨了25%,且相对沪深300指数收益为27%。

　　估值:维持“买入”评级,12个月目标价38元

　　我们推荐伊利的逻辑没有发生变化,维持13-15年1.37/1.72/1.99元EPS假设和12个月38元目标价不变,目标价基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值(WACC假设为6.4%)。目标价对应13/14年PE为28倍和22倍。