五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(8)

　　公司一季度毛利率25.8%,较去年同期提高1.7个百分点。我们认为尽管欧系轻客市场竞争加剧,但公司凭借自身强劲的竞争力,可保持利润率的稳定,而且经济弱复苏的态势下,公司所在的商用车市场整体竞争较2012年趋缓和。

　　公司一季度业绩主要受到管理费用的拖累。一季度管理费用3.03亿,同比增长78%,主要是由于研发支出的增长,符合我们预期,我们预期2013年全年的研发支出将较2012年有30%~40%的增长。公司2013年的另外两个业绩拖累因素是公司2012年营业外收入1.82亿(主要为政府补助),大幅高于正常年份;2013年小蓝基地投产,将增加一定折旧费用。

　　我们预期2013年业绩基本与2012年持平。尽管业绩方面难有惊喜,但我们认为公司长期投资价值已凸显,估值有待提升,我们的逻辑在于公司2013年和2014年研发支出处于高位,未来将回落,以及公司研发支出全部费用化,相对可比公司盈利质量优良,理应享有估值溢价,如果采用可比公司类似的研发会计处理方法,利润可提升约30%。

　　目前公司A股价格较B股有2%的折价,这在当前的市场中是罕见的。我们认为这可能跟两种投资者的偏好有关,而偏好的来源或许就是B股投资者更关心企业的长期价值,短期大额研发支出的费用化虽然压制了利润,但对企业的长期价值实际影响不大。A股投资者未来终将成熟,尽管需要时间,但即使以A股的估值体系来看,当前的股价也有一定安全性。

　　盈利预测与估值:我们预计公司13~15年归属股东净利润分别为:15.2、19.1、23.7亿元;EPS分别为:1.76、2.21、2.75元;对应PE分别为8.85、7.03、5.66倍。尽管短期增长有压力,但度过本轮研发支出高峰期后,公司将进入新一轮高增长期,维持“买入”评级,适合有耐心的投资者长期持有。

　　风险提示:欧系轻客市场竞争加剧超预期,短期研发支出过度增长。