市场跌势渐趋平缓 挖掘20只股适时逢低介入

　　启明星辰 002439

　　研究机构：国泰君安证券 分析师：郝彪,刘逸飞,王稹 撰写日期：2014-01-13

　　事件:启明星辰发布公告,由于毛利率有所增长及收到的税费返还较预期增加,将2013年度归属于上市公司股东的净利润的变动幅度由42.57%-56.15%调整为60.23%-69.73%,对应的净利润范围为1.18亿-1.25亿元,中值1.22亿元。

　　结论:综合竞争力的提升和行业向好导致产品销售超市场预期。

　　国安委的成立将推动信息安全体系化建设,拥有安全平台、顶层设计和服务能力的龙头公司将成赢家。将2013-2015年EPS由0.55元、0.90元、1.35元上调为0.59元、0.91元、1.36元,现价31.03元,参考国内外信息安全公司历史平均估值,将目标价由34.20元上调至43.51元,对应13/14/15年74倍/48倍/32倍PE,增持。

　　分析:竞争力提升和行业向好导致产品销售超市场预期,提升综合毛利率:公司在公告中解释由于毛利率增长及收到的税费返还较预期增加导致业绩上调。我们判断综合毛利率提升的主要原因有两方面:1、在信息安全重要性提升的背景下,公司安全产品的销售增速超市场预期,低毛利的系统集成业务占比下降导致综合毛利率提升;2、经过前两年研发储备后公司安全产品的竞争力提升,毛利率稳定上升,并且这种趋势有望维持。

　　体系建设有望改变行业竞争格局,龙头公司成赢家:国内网络安全相对国外落后较大的原因在于缺少顶层设计和体系化的建设,国安委的成立为此扫清障碍,我们预计体系建设将成为未来几年行业的重点方向,具有安全平台产品、顶层设计和服务能力的龙头公司有望通过咨询服务带动产品销售,改变行业目前小公司林立的竞争格局,信息安全红海时代将结束。

　　信息安全企业可以享有估值溢价:虽然信息安全行业是典型的技术驱动型行业,但变化滞后于基础硬件领域,技术路线风险相对较小,并且信息安全始终会伴随IT系统的存在而存在,因而一般信息安全企业理论上的存活期和发展空间均是无限的,折现现金流较高导致估值较高。国外信息安全公司PE大多在40倍以上,对处于转折点上的国内龙头企业,启明星辰可以享受估值溢价。

　　核心风险:国产替代进程不及预期、下游用户投入不及预期