五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(10)

　　紫金矿业:1Q13略低于预期,成本上升仍为主要风险

　　紫金矿业 601899

　　研究机构：中金公司 分析师：蔡宏宇,邓贺斐 撰写日期：2013-05-02

　　一季报业绩符合预期

　　紫金矿业2013年一季度实现收入118亿元,同比增长28%,环比下滑15%;归属母公司净利润7.2亿元,折合每股收益0.03元,同比与环比下降33%与60%,略低于我们以及市场的预期。业绩下滑主要由于金属价格下滑及成本上升所致。

　　评论:(1)春节因素导致一季度矿产量环比下滑。当期矿产金与矿产铜精矿产量环比下滑28%与12%,但同比分别上升18%与29%。(2)矿产金单位生产成本继续上升。当期矿产金单位成本延续之前涨势,环比上涨13%;而矿产铜精矿单位成本环比基本持平。(3)四季度毛利率环比下滑。受当期单位成本上涨及金价环比下滑,整体毛利率下跌7个点至19%。

　　发展趋势

　　金铜价格近期小幅反弹,中期仍将承受压力。金价在前期快速下跌后有短期技术性反弹的机会,但在美国经济复苏态势明确的背景下,下半年美联储减小资产购买量可能性增加,美元走强及实际利率回升,将对金价中期表现形成压力。铜下游需求出现季节性复苏迹象,保税区库存快速下降,支撑铜价近期反弹;但随着下半年新增矿山供应逐步上产,中期基本面需谨慎观察。

　　近年自产矿增量主要来自铜锌,H股回购有望对股价形成支持。

　　公司在建重点金矿项目预计于明后年集中投产,而在此之前自产金矿基本维持在33吨左右水平。去年中建成投产的多宝山铜矿有望于今年达产,而紫金山铜金矿湿法厂于今年初复产,均将为2013年公司自产铜矿产量带来增长;俄罗斯图瓦及三贵口铅锌矿于下半年投产将增加矿产锌产量。公司计划今年回购H股股本的10%,正在有序推进当中,前期准备工作已基本完成,H股回购有望对其股价起到一定支撑作用。

　　盈利预测

　　假设维持2013/2014盈利预测0.18/0.16元。假设金价与铜价今明两年均价-14%/-13%与-8%/-3%,单位成本+12%/10%,自产金产量基本持平,自产铜产量+16%/8%,低于共识0.26/0.26元。

　　估值与建议