五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(5)

　　王府井季报点评:费用上涨较快,一季报业绩低于预期

　　王府井 600859

　　研究机构：华泰证券 分析师：耿焜,许世刚 撰写日期：2013-05-02

　　王府井披露2013年一季报。2013年第一季度,公司实现营业收入55.14亿元,同比增长8.74%;实现归属净利润2.22亿元,同比增长3.74%;实现扣非后归属净利润2.07亿元,同比微降-1.93%;基本每股收益0.48元。

　　毛利率延续改善趋势。2013年第一季度,继续受益于毛利率管理,公司综合毛利率达到19.09%,同比提高0.54个百分点。在此带动下,毛利额同比增长11.89%。

　　受展店较多影响费用上升更快。受近期展店明显多于上年同期(去年末及今年初新开门店达到4家,上年同期为2家)等因素影响,公司期间费用较毛利上升更快,三项费用率合计同比提高0.82个百分点。其中,销售费用同比增加14.63%,费用率同比提高0.49个百分点至9.5%,而管理费用增长幅度更高,达到22.4%;费用率同比提高0.33个百分点至2.95%;财务费用方面,尽管公司债发行导致利息负担增加,但由于利息收入也有所增加,财务费用仅同比增长8.47%,费用率与去年同期保持一致。

　　理财收益超千万,对冲部分利息负担。2013年第一季度,公司投资收益达到954万,其中购买理财产品贡献达到1199万(已收回投资)。购买理财产品有利于公司利用账上资金的使用节奏不同进行长短错配,对冲了部分利息负担。截至一季报出具之日,公司尚余6.3亿理财产品未收回。

　　经营现金流同比改善,投资资金收回进一步强化现金流。2013年第一季度,公司经营性现金流净额为0.54亿元,较去年同期净流出有所改善。由于收回福州店部分预付租金及西安项目股权转让价款,公司投资性现金流净额达到6.36亿,进一步强化了现金流。

　　新店亏损引致实际所得税率提高。受新店亏损拖累,公司一季度实际所得税率为27.2%,且高于去年同期。剔除所得税因素,一季度利润总额同比增长8.73%。

　　维持“买入”评级。由于费用的较快增长,公司一季报业绩低于我们预期。再结合此前与公司沟通所得到的信息,我们下调公司2013~2014年业绩预测至1.68元/1.97元(此前为1.87元/2.29元)。尽管对公司未来2~3年业绩增速的展望有所收敛,但我们不改对公司跨区域展店能力和品牌号召力的持续看好,且目前公司股价对应2013年动态估值仅为10~12倍(以市场一致预期估算),因此,维持“买入”评级。