五月或有蛋糕 精选20股可逢低吸货以待时变(2)

　　方正证券:投盛京助业绩翻番,收北京中期做大金控

　　方正证券 601901

　　研究机构：海通证券 分析师：丁文韬 撰写日期：2013-05-02

　　【事件】方正证券2012年实现营业收入23.32亿元,同比增长36%,归属于母公司净利润5.62亿元,同比增长119%,对应EPS0.09元,其他综合收益1.08亿元。公司期末净资产144.32亿元,较期初增长1.71%,对应BVPS2.37元。

　　公司2013年一季度实现营业收入7.63亿元,同比增长35%,环比增长27%,归属于母公司的净利润3.33亿元,同比增长58%,环比增长10倍,对应EPS0.05元,其他综合收益-0.06亿元。公司期末净资产147.60亿元,较期初增长2.27%,对应BVPS2.42元。

　　【点评】

　　12年经纪业务市场份额和佣金率均提升:公司2012年实现代理买卖证券业务净收入9.15亿元,同比下滑19%。2013年一季度实现净收入3.22亿元,同比上升37%,环比上升49%。2012年全年股基成交量市场份额1.85%,同比增长6.22%,一季度股基成交量市场份额1.80%。2012年全年经纪业务佣金率0.078%,同比增长2.7%,2013年一季度佣金率与12年持平。

　　自营收入大幅增长,仓位较低,债券投资比重提升:公司2012年实现自营收益0.52亿元,同比扭亏。2013年一季度实现自营收益1.01亿元,同比增长4倍,环比增长3倍。公司13年一季度末自营规模50.43亿元,占净资产的34%。2012年末,自营资产中,权益类工具占39%,债券类占61%,而2011年,债券投资比重仅占18%。

　　投行业务市场份额不高:公司2012年实现投行收入1.44亿元,同比增长11%,2013年一季度实现收入0.29亿元,同比增长1.4倍,环比下滑48%。2012年共完成1单IPO,1单定向增发和9单债券主承销项目。2013年上半年完成2单公司债和1单企业债项目,共募集资金34亿元,分列市场第16位和38位。

　　融资融券发展迅速,资产管理发展较慢:2013年一季度末公司融资融券余额36亿元,市场份额2.19%,2012年末余额20亿元,实现收入1.3亿元,占营业收入的5.6%。2012年底,公司资产管理规模17.82亿元,同比增长0.8%。截至目前,公司集合理财管理规模11.5亿元,位列市场45位。2012年,资产管理业务实现收入0.23亿元,同比下滑36%,2013年一季度实现收入0.04亿元,同比下滑46%,环比提升28%。

　　参股盛京银行8%股权实现近3亿收入:公司2011年底以15亿元参股盛京银行3亿股,持股比例8.12%,2013年4月获批以权益法计入长期股权投资。2012年共实现投资收益2.83亿元,占公司净利润的50%。

　　拟收购北京中期,预计2013年将贡献净利润0.2亿,长期有助于进一步打造综合金融平台:公司公告拟以3.6亿元现金收购北京中期60%股权,并以此吸收方正期货,成立方正中期。北京中期2011、2012年净利润分别为0.30亿、0.28亿,本次收购PE21倍。假设北京中期13年净利润增长20%,将贡献收入0.2亿,提升2013年净利润2.5%。长期来看,公司综合金融平台进一步做大,有利于各业务间发挥协同作用。

　　【投资建议】

　　看好公司长期综合金融优势,维持增持评级。预计公司成功收购方正东亚信托、北京中期后2013、2014年净利润分别为8.22亿元、9.22亿元,对应EPS0.13元及0.15元。目前公司股价对应2013年PE为53倍,12年PB3.0倍。短期来看,方正证券收购方正东亚信托和北京中期后,公司13年净利润和ROE将会大幅提升,但自我们推荐以来公司股价已有明显涨幅,目前股价已基本反映其静态估值;长期来看,方正证券依托方正集团优势,是集团金融板块中唯一的上市平台。同时,公司和集团平台下拥有银行、保险、证券、信托、财务、租赁等全方面金融牌照,混业经营趋势下,公司具备综合金融优势,未来进一步想象空间巨大。给予公司目标价8.14元,对应2013PB3.5倍,维持增持。

　　未来面临不确定性:(1)市场持续低迷;(2)行业创新进程低于预期;(3)收购计划不成功。