券商评级：2000点或是空头梦魇 22股成多头反击排头兵(6)

　　美盈森:业绩符合预期,拐点年看销售规模扩张

　　美盈森 002303 造纸印刷行业

　　研究机构：东方证券 分析师：郑恺 撰写日期：2013-04-26

　　事件

　　美盈森公布2013年一季报,公司一季度实现营业收入2.65亿元(YOY20.73%),归属于上市公司股东的净利润2862万元(YOY56.04%)。公司预计2013年1-6月份净利润同比增长50%-80%。

　　投资要点

　　业绩符合预期,盈利持续好转。一季报收入增长20.7%,其中母公司收入下降13.6%,子公司收入上涨61.2%,一季度子公司贡献了61%的收入和41%的利润。子公司的产能利用率的提高使得整体的毛利率达到31%,同比增加7.2个百分点,销售费用的增加、存款利息收入减少使得期间费用率增加4.5个点,净利率同比增加2.5%至10.8%。

　　子公司放量提升净利率。子公司的净利率达到了7.2%,相较母公司16.5%的净利率差距还很大,主要由于目前子公司收入规模还远没有达到预期值(远景规划25亿元),产能利用率仍然处在很低的水平,目前的经营杠杆系数较高。随着公司公告的军品、化妆品、酒类包装业务的逐渐释年利润的增长将快于收入增长。

　　关注销售进展。13年是公司的盈利拐点之年,也是战略意义上极为重要的一年。公司目前处于产能爬坡期,销售增长最为关键,产能释放过程中,公司毛利和盈利均将保持稳定增长。苏州、东莞、重庆等子公司的产能适用性高,公司管理层以积极的态度寻求订单,重视填饱产能,子公司产能利用率的提升值得期待。

　　财务与估值

　　维持盈利预测,增持评级。1季度开局良好,后期关注点仍在子公司收入提升,我们维持原有的盈利预测,2013~2014 年EPS 预测分别为0.93、1.24 元,参照可比公司25X 市盈率,给予适当溢价至29X,维持目标价26.97 元,维持公司增持评级。