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　　上海家化:一季报开门红预示13年高增长

　　上海家化 600315 基础化工业

　　研究机构：光大证券 分析师：王席鑫,孙琦祥,程磊 撰写日期：2013-04-26

　　事件:

　　上海家化公布2013年一季度报告,实现营业总收入13.25亿元,同比增长25.6%,归属于上市公司股东的净利润为1.24亿元,同比增长38.99%,经营活动产生的现金流量净额为2.69亿元。

　　一季报开门红,贸易收入减少带动毛利率大幅提升近7个百分点,但股权激励、广告投放等也使得费用率大幅提升:

　　公司一季度毛利率显著提升近7个百分点,我们认为和去年一季度贸易收入较多而今年一季度该部分收入下降有关,如果剔除贸易的因素,我们预计实际日化业务的整体增速在30%以上。收入的高增长应该带来费用率的下降,但是一季度三项费用率整体也提升了近6个百分点,其中管理费用率提升了4个百分点,这和一季度计提了较多的股权激励费用(4800万)有关,此外公司一季度加大了广告的投入,导致销售费用率较全年同期提升了2个百分点。整体来看,公司13年一季报可谓开门红,公司整体保持强劲的增长势头,未来随着费用率的下降,全年增速有望超过一季度。

　　13年各主力品牌加大新品研发和新渠道推广力度,下半年将有较多新产品亮相:

　　一季度各品牌依旧保持原有的高速增长,13年公司将继续加大对各主力品牌(佰草集、六神、美加净、高夫)的新品研发和新渠道(电商、专营店)、新传播(网络创意视频、媒体节目中的内容植入和定制等)推广力度,2012年公司成功地开发了佰草集太极丹、新七白新玉润精华液、六神止痒花露水等重点创新产品,13年将逐步推向市场,佰草集副牌将通过专营店的形式推向市场,预计下半年包括上述产品在内,公司将有较多新产品亮相。

　　一季报业绩开门红,预示13年业绩仍将保持高速增长,13年新产品推广值得期待,维持“买入”评级,上调目标价格至81.6元。

　　公司一季报业绩开门红,提除贸易因素日化收入增长在30%以上,剔除股权激励导致费用增加的因素,净利润增长在85%左右,我们预计13年全年业绩增速有望达到50%左右,公司13年太极单、佰草集副牌等新产品推广值得期待,公司新渠道(电商)和新传播(网络视频、媒体节目内容植入和定制等)将显著提升各品牌知名度和新产品宣传力度,上调13~15年EPS分别为2.04、2.77和3.71元,维持“买入”评级,上调目标价格至81.6元。