券商评级：2000点或是空头梦魇 22股成多头反击排头兵

　　中国国航:业绩小幅增长符合预期

　　中国国航 601111 航空运输行业

　　研究机构：海通证券 分析师：虞楠 撰写日期：2013-04-26

　　航空需求复苏取决于经济复苏进程,我们预计温和复苏的可能性更大:从去年12月份到今年一季度来看,行业需求复苏明显,而公司RPK增速也一改去年低速增长的状况,由于公司商务旅客占比较高,因此可以认为商务需求有所回暖,至3月份行业旅客量增速达到了15%。但预计4月份行业需求同比增速出现明显下滑,而且客座率和票价水平也出现了下降,这个现象出现在宏观调控和禽流感之后,有可能是调控导致商务需求增速放缓,也有可能是禽流感对需求产生了冲击。如果是前者,那么行业的复苏可能被中断,如果是后者,那么行业的需求在禽流感之后很可能出现反弹,我们倾向于两者都有一定影响,但孰轻孰重目前还很难判断。

　　相对较低的运力增速将使公司业绩相对稳健一些。一般而言,在有效需求相对不足的情况下,运力增长越快,航空公司就不得不将过剩的运力投放到新航线或加密现有航线,新航线往往需要培育市场,而加密现有航线可能对现有航线的供需产生冲突,因此运力增长越快业绩压力越大。相对而言,公司在三大航里运力增长最慢,而且公司的核心枢纽机场空域都比较紧张,因此,我们预计公司的业绩将相对能够稳健一些。

　　盈利预测及投资建议。我们看好公司低运力投放策略,认为此举叠加公司国内航线布局将有望在未来行业供需反转和票价提升时率先实现早周期复苏。我们预计2013-2014年的EPS分别为0.56元和0.74元,维持“买入”评级。目标价6.5元,对应今年PE估值约12倍。

　　风险提示。经济复苏中断将使行业供求逆转、战争风险。