利空出尽反弹可期 20股可逢低大胆介入(8)

　　千红制药公司年报点评:胰激肽原酶值得期待

　　千红制药 002550

　　研究机构：第一创业证券 分析师：吕丽华 撰写日期：2013-04-18

　　事件:

　　公司4月13日发布2012年年报:营业收入同比减少1.23%至7.28亿元,营业利润同比增加5.98%至1.77亿元,利润总额同比增加4.49%至1.86亿元,归属上市股东的净利润同比增加6.28%至1.62亿元,每股收益1.01元。

　　同时,公司年报披露业绩分配预案:每10股派5元(含税)。

　　公司4月13日发布2013年一季报:营业收入同比增加40.24%至2.35亿元,营业利润同比增加48.15%至4809万元,利润总额同比增加45.49%至4809万元,归属上市股东的净利润同比增加48.57%至4226万元,每股收益0.26元。

　　同时,公司一季报预测2013年1-6月净利润同比变动范围为20%-50%。

　　公司4月15日公告一类新药“注射用重组人抗血栓蛋白”,将于4月18日-20日召开专家审评咨询会议。该新药2011年12月21日申报临床批件,受理号CXSL1100048。

　　点评:

　　收入略降,毛利趋稳,业绩符合预期:肝素钠原料药由于价格下降,收入下降8.8%,胰激肽原酶收入增长13.2%,净利润与去年同期持平。

　　一季度收入/利润体现经营机制改革效果:2013年一季度收入、成本和利润同比分别增长40%、39%、48%,销售费用同比增长55%,经营指标体现了公司生产、营销等系统的改革初见成效,我们预计一季度胰激肽原酶同比增加约50%。

　　胰激肽原酶是公司中短期看点:公司主营业务为肝素钠原料药和胰激肽原酶制剂的生产销售。

　　2013年肝素原料药行业回归基本面,我们预计未来公司肝素原料业务以稳中有升为主;肝素制剂目前是标准肝素制剂,依诺肝素钠正在申报生产。

　　胰激肽原酶是具有改善微循环作用的血管扩张药,公司产品“怡开”2006年获得发改委单独定价,120单位*24片规格最高零售价格为33.6元,普通统一定价品为26元。我们认为公司胰激肽原酶定位于糖尿病并发症的预防和治疗,目前渗透率仅为0.3%左右,存在较大拓展空间。我们认为公司产品质量优异,享受发改委单独定价,2012年市场占有率约70%,伴随公司开展营销体系改革,将能获得较快的收入增长,我们保守预计2013-2015年增速40%、35%、30%。

　　胰激肽原酶:又称血管舒缓素或胰激肽释放酶,是从动物胰腺中提取的一种蛋白水解酶。胰激肽原酶能使激肽原降解成激肽,从而起扩张血管,改善微循环,调整血压等作用;同时还可以作为活化因子,激活纤溶酶原,提高纤溶系统和胶原水解酶活性,起到防血凝,抗血栓形成和防止基底膜增厚等重要生理作用。

　　“怡开”适应症:主要用于微循环障碍性疾病,如糖尿病引起的肾病,周围神经病,视网膜病,眼底病及缺血性脑血管病,也可用于高血压病的辅助治疗。

　　给予“审慎推荐”评级:我们预计公司2013-2015年净利润增速分别为26%、20%和20%,EPS分别为1.27元、1.53元和1.84元/股,当前股价对应PE分别为27、22、18倍。

　　我们看好公司胰激肽原酶制剂前景,但目前27倍市盈率不便宜,给予“审慎推荐”评级。

　　风险提示:肝素原料药市场竞争加剧;产品开发、推广进度低于预期。